Tavsiye: Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat: TL56.5
Hisse Fiyatı: TL33.56
Getiri potansiyeli: 68%
MPARK: Hedef Fiyat Revizyonu
Özel ve tamamlayıcı sağlık sigortalarında artan taleple genişleyen müşteri tabanı
Pandeminin ardından Türkiye’de özel sağlık sigortalarına olan talep arttı. 1Ç22’de özel ve tamamlayıcı sağlık sigortası olan kişi sayısı yıllık sırasıyla %7,6 ve %47 yükseldi. Özellikle, tamamlayıcı sağlık sigortası maliyet avantajı sayesinde cazip kalmaya devam ediyor. Şöyle ki, son on iki aylık ortalamalara göre tamamlayıcı sağlık sigortası olan kişi sayısındaki artış pandemi öncesinde 228bin iken pandemi sonrasında 568bine ulaştı. Bu artış da özel hastanelerin müşteri tabanındaki artış potansiyelini gösteriyor. Özel sağlık sektöründeki bu pozitif faktörlerden en büyük faydayı, yatak kapasitesi ve hastane sayısı bakımından sektör lideri olan MLP’nin sağlayacağını düşünüyoruz. 2022’de hasta sayısı ve fiyatlardaki artış trendiyle MLP’nin yurtiçi gelirlerinin yıllık %60 artışla 7,9mlrTL’ye ulaşmasını öngörüyoruz.
Cazip TL medikal turizm gelirlerini desteklemeye devam ediyor
TL’deki değer kaybı, hastanelerdeki hizmet kalitesi ve uluslararası uçuşlarda normalleşmeyle medikal turizm gelirlerinin güçlü kalmaya devam etmesini bekliyoruz. 1Ç22’de yıllık %198 (dolar bazında +%58) artışla 325mnTL’ye (23mn dolar) ulaşan medikal turizm gelirleri toplam gelirlerin %15’ini oluşturmaktaydı. 2022’de medikal turizm gelirlerinin yıllık %102 artışla 1,4mlrTL’ye ulaşarak toplam gelirlerin %15’ini (2021: %12) oluşturacağını tahmin ediyoruz.
Yıllık %60 büyümeyle 9,3mlrTL ciro ve yatay faaliyet marjı tahmini
Bahsettiğimiz faktörlerin yanında, kamu hastanelerinde gözlemlediğimiz doktor sayılarındaki aşağı yönlü trendin de özel hastanelerin müşteri tabanını desteklediğini düşünüyoruz. Böylece, MLP cirosunun yıllık %60 büyümeyle 9,3mlrTL’ye ulaşmasını bekliyoruz. Ancak, Sağlık Uygulama Tebliği’ndeki (SUT) fiyatlarda olası artışın tahminlerimiz üzerinde yukarı yönlü risk oluşturduğunun altını çiziyoruz. Sıkı maliyet yönetimiyle FAVÖK marjının yıllık yatay seyirle %23 (2021: %23,3) olarak gerçekleşmesini öngörüyoruz.
2022’de üç hastanenin satışıyla net borçta iyileşme beklentisi
Mart ayında, MLP iki iştirakindeki iş ortağıyla hisse transfer anlaşması imzaladığını açıkladı. Böylelikle üç hastanedeki (İzmir, Antep, Batman) payını satarken bir hastanedeki (Ankara) Şirket payı %100’e ulaştı. Bu anlaşmayla gelirlerde hafif bir negatif etki görülse de 770mnTL’lik tek seferlik bir gelir ve yaklaşık 700mnTL’lik nakit akışı olacağını düşünüyoruz. Aynı zamanda, anlaşmanın ardından düşen borçlulukla Şirket Türkiye’deki büyükşehirlerde veya yurtdışında hastane alımı yapabilir. 2022’de Şirket net borcunun 1,1mlrTL seviyesine gerilemesini öngörüyoruz (1Ç22: 2mlrTL).
Sağlıklı fiyat oluşumu için hisse geri alım programı
MLP maksimum 650mnTL tutarlı ve 20,8mn (sermayenin %10’u) adet paydan oluşabilecek bir yıl süreli geri alım programı açıkladı. Bugün itibariyle 643bin (sermayenin %0,3’ü) pay geri alımı yapıldı.
Hedef Fiyatımızı 43,6TL’den 56,5TL’ye revize ediyoruz
Değerlememiz %18,7 AOSM’ye (%22 risksiz getiri oranı, 0,87 beta, %5 hisse risk primi ve %20 borç maliyeti) dayanmaktadır. Hedef Fiyatımızı %68 potansiyelle 43,6TL’den 56,5TL’ye revize ediyor ve Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Yatırım Finansman
