Öneri: Endeks Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 79,85
Hedef Fiyat (12A, TL/hisse) 97,41
Potansiyel Getiri %22
2022 yılında, otomobil, hafif ticari araç ve ağır ticari araçtan oluşan toplam iç pazarın %1 artışla 781 bin adet seviyesinde gerçekleşebileceğini tahmin etmekteyiz. ODD verilerine göre 2022’nin ilk beş ayında hafif ticari araç ve otomobilden oluşan hafif araç (HA) iç pazar satışları 277.252 adet olarak gerçekleşmiş ve geçen yılın aynı dönemine kıyasla %12 daralmıştır. Bu yüzdesel daralmada baz etkisinin önemli rolü olmuştur. Zira 2021 yılının ilk yarısında HA iç pazarında talep ikinci yarıya nazaran çok daha kuvvetli seyretmiştir. Mevsimsel etkilerden arındırarak incelediğimizde 2022 yılında halen HA iç talebi 760 bin adet seviyelerinde seyretmektedir. Yılın tamamı için beklentimiz, HA iç pazar satışlarının %1 artışla 745 bin seviyesinde gerçekleşmesidir. Ağır ticari araçları da dahil ettiğimizde toplam pazarın 781 bin adet olabileceğini ve geçen yıla kıyasla %1 artış gerçekleşebileceğini tahmin etmekteyiz. Bu tahmin, DOAS’ın 2022 için 1Ç22’de paylaştığı 790 bin adetlik iç pazar beklentisiyle büyük ölçüde uyumludur.
DOAS’ın 2022 yılında %10 gerilemeyle 85 bin adetlik satışa ulaşabileceğini öngörmekteyiz (Skoda satışları hariç). ODD verilerine göre yılın ilk beş ayında DOAS’ın HA satışlarındaki gerileme, iç pazardaki daralmaya kıyasla daha yüksek olmuş ve %31 seviyesinde gerçekleşmiştir. 2021 yılının tamamında %12,9 olan pazar payı da %11,6’ya gerilemiştir. Bu gerilemede, döviz kurlarındaki dalgalanmaların ve global tedarik zincirinde yaşanan sıkıntıların etkili olduğu kanaatindeyiz. Yılın tamamı için beklentimiz, şirketin yıllık %10 gerilemeyle 85 bin adetlik satışa ulaşabileceği yönündedir (Skoda hariç); ve bu seviye de şirketin 90 bin adetlik satış beklentisinin bir miktar altındadır.
Gelirlerde %61 ve FAVÖK’te %110 artış öngörmekteyiz. Satışlardaki adetsel gerileme beklentimize karşın döviz kurlarındaki ciddi yükseliş nedeniyle şirketin gelirlerinde 2022’de %61 artış beklemekteyiz. 2021’de %9,8 olan ve 1Ç22’de %16,6’ya yükselen FAVÖK marjının 2Ç22’de ve 2022’nin tamamında yine tarihsel olarak yüksek seviyelerde seyretmeye devam edeceğini ve FAVÖK’ün %110 büyümeyle TL5,0 milyar olarak gerçekleşebileceğini öngörmekteyiz.
Hisse ile ilgili hedef değerimizi TL97,41’e yükseltiyor ve tavsiyemizi Endeksin Üzerinde Getiri olarak güncelliyoruz. Ana iş kolu olan ithal araç satış ve dağıtımını ve araç muayene işi olan TÜVTÜRK’teki %33,33 payın değerini İndirgenmiş Nakit Akımı yöntemi ile, konsolide edilmeyen iştirakleri ise defter değerleri üzerinden şirket değerine dahil etmekteyiz. 2016 yılında geri alınan 22 milyon adet DOAS hissesini (Doğuş Otomotiv sermayesinin %10’u), miktarın büyük olması nedeniyle mevcut hisse fiyatı üzerinden %10 iskonto yaparak değerlemeye katmaktayız. 2022T FD/FAVÖK çarpanı da hissenin iskontolu olduğunu teyit etmektedir. Netice itibariyle hisseyle ilgili performans beklentimizi, Endekse Paralel Getiri’den Endeksin Üzerinde Getiri şeklinde güncelliyoruz. Kredi faizlerinde sert artışlar olması, döviz kurlarındaki dalgalanmaların artması, makroekonomik göstergelerin/beklentilerin kötüleşerek tüketicilerin satın alma ihtiyaçlarını ertelemesi ya da daha düşük fiyatlı araçlara yönelmesi, veya geri alınan payların tekrardan borsada satışı ile ilgili şirket tarafından bir karar alınması, hisse fiyatını baskı altına alabilecek başlıca faktörlerdir.
Kaynak: Gedik Yatırım
