Kısa Vadeli Öneri: Endekse Paralel Getiri
Uzun Vadeli Öneri: TUT
Kapanış Fiyatı: 66,30 TL
Hedef Fiyatı: 74,25
Getiri Potansiyeli: %12
Beklentilerin altındaki net karlılık negatif fiyatlanmaya devam edebilir (-)
Arçelik, yılın ikinci çeyreğinde, beklentilerin altında, yıllık %51 düşüşle 259 mn TL net kar açıkladı. Konsolide gelirlerde yıllık bazda güçlü büyüme görsek de maliyet artışlarının etkisiyle marjlarda bu çeyrekte bozulma belirginleşti. Arçelik, finansallar ile birlikte 2022 yılına ilişkin konsolide satış geliri büyümesini yukarı güncellerken, FAVÖK marjı öngörüsünü de aşağı güncelledi. Finansallar öncesinde son bir ayda şirket hisseleri endeksten %11 negatif ayrışarak finansalları kısmen fiyatlasa da, sonuçlara piyasa tepkisinin hafif negatif olacağını düşünüyoruz. Arçelik için hisse başı fiyat hedefimizi 74,25 TL (önceki: 77,90 TL) olarak güncellerken, kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri” ve uzun vadeli “TUT” önerilerimizi sürdürüyoruz.
• Satın almaların ve fiyat artışlarının desteğiyle 2Ç22’de konsolide satış gelirlerinde yıllık %122 yükseliş gerçekleşti – Yurt içinde, yılın ikinci çeyreğinde yüksek baz ve fiyat artışlarının etkisiyle beyaz eşya pazarında daralma görsek de şirketin satış gelirleri yıllık %103 yükselişle 9,7 mlr TL’ye ulaştı. Konsolide gelirler içinde yurt içi gelirlerin payı 2Ç22’de %30 (2Ç21: %33) olarak gerçekleşti. Yurt dışı gelirler ise Avrupa’da satın almaların etkisi ve fiyat artışlarının desteğinde, Asya Pasifik tarafında ise Arçelik-Hitachi katkısıyla yükselişini sürdürürken, Afrika ve Orta Doğu’da yükseliş ivmesini korudu ve yıllık %132 artışla 22,6 mlr TL’ye yükseldi. Toplamda ise 2Ç22 döneminde konsolide gelirler, beklentilere paralel, yıllık %122 büyümeyle 32,3 mlr TL’ye ulaştı.
• Operasyonel performansın beklenti altında kalmasıyla birlikte net karlılık tarafında da beklentimizin altında sonuçlar gördük – Gelirlerdeki yükselişe karşılık artan hammadde fiyatları, kapasite kullanımının düşmesi, parite etkisi ve faaliyet giderlerinin satışlara oranında satış ve pazarlama giderlerindeki yükselişe bağlı kaydedilen artış, şirketin kar marjlarında 2Ç22’de bozulmayı da beraberinde getirdi. 2Ç22’de brüt kar marjı yıllık 0,6 puan daralarak %29,6’ya gerilerken, FAVÖK marjı ise 2,6 puan düşüşle %7,2 seviyesine geriledi. FAVÖK, beklentimizin altında, yıllık %64 artışla 2,34 mlr TL seviyesinde gerçekleşirken, Arçelik’in net karı da 2Ç22’de hem beklentimizin hem de piyasa ortalama tahminlerinin altında, yıllık %51 daralarak 259 mn TL olarak gerçekleşti. Bu çeyrekte 231,5 mn TL’lik ertelenmiş vergi geliri kaydedilmesi ise net kara katkı verdi.
• Değerleme ve öneri – Arçelik’in 2Ç22 finansalları operasyonel ve net karlılık tarafında beklentilerimizin altında kalırken şirket, finansallar ardından yıl sonu satış geliri büyümesi hedefini %90 üzeri (önceki: %80 üzeri) olarak yukarı, FAVÖK marjı öngörüsünü ise yaklaşık %10 seviyesinde (önceki: yaklaşık %10,5) olarak aşağı güncelledi. Finansallar öncesinde ise şirket hisseleri son bir ayda endeksten %11 negatif ayrıştı. 2022T 6,1x FD/FAVÖK ile işlem görmekte olan Arçelik için hisse başı fiyat hedefimizi 74,25 TL (önceki: 77,90 TL) seviyesine güncellerken, kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri“ ve uzun vadeli “TUT” önerilerimizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım
