Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 285,00 TL
Hedef Fiyat: 445,50 TL
Getiri Potansiyeli: %56
2Ç22 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
Ertelenmiş vergi gelirinin desteğiyle beklentilerin üzerinde net kar. Ford Otosan, piyasa ortalama beklentisinin %17,8 beklentimizin %16,4 üzerinde, yıllık bazda %270,7 artışla 3.704 mn TL net kar açıkladı. Beklentileri aşan karlılıkta 351,7 mn TL seviyesinde gerçekleşen ertelenmiş vergi geliri etkili oldu. Net karı ertelenmiş vergi geliri etkisinden arındırdığımızda 3.352 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Arındırılmış net kar rakamı piyasa beklentisinin %5,4 üzerinde bir gerçekleşmeye işaret ediyor. Şirketin gerçekleştirdiği borçlanmalardan kaynaklı olarak finansman giderinde artış gözleniyor. Dolayısıyla, şirketin net finansman giderinin geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %545,3 artışla 676 mn TL seviyesinde gerçekleşmesi net karı baskılayan unsur oldu. Artan finansal borçlar sonrasında Net Borç/FAVÖK rasyosu geçtiğimiz çeyreğe kıyasla 0,83x’ten 1,26x’ya yükseldi.
Beklentiler ile uyumlu ciro performansı. 2Ç22’de net satış gelirleri hem bizim hem de piyasa beklentisi ile uyumlu yıllık bazda %212 artarak 32.854 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Satış gelirlerinde yaşanan güçlü artışta, toplam satış adetlerinde geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre görülen %63’lük artış, yurt dışı satış gelirlerindeki kur etkisi ve yurt içinde fiyat disiplini koruması önemli unsur oldu.
Güçlü operasyonel karlılık. FAVÖK rakamı ise, piyasa beklentisi ve bizim beklentimizin %22 üzerinde yıllık bazda %230 artışla 4.149 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı yıllık bazda 0,7 puan artarak %12,6 seviyesinde gerçekleşirken, piyasa beklentisinin 1,8 puan üzerinde gerçekleşmeye işaret ediyor. FAVÖK marjında görülen iyileşmede maliyet azaltıcı önlemler etkili oldu.
Şirket geleceğe yönelik beklentilerinde revizyona gitti. Ford Otosan, 2022 yıl sonuna ilişkin beklentilerinde değişikliğe gitti. Yurt içi pazar beklentisini 800-850 bin adet ve yurt içi satışlarına ilişkin beklentisini 90-100 bin adet seviyesinde korurken; yurt dışı satış beklentisini ise 350-360 binden 330-340 bine indirdi. Euro bölgesindeki resesyon beklentilerine bağlı olarak modelimizde yurtdışı satış rakamları beklentisi yaklaşık 300 bin seviyesinde bulunuyor. Bu düzeltme ile birlikte toplam satış beklentisi 440-460 bin seviyesinden 420–440 bin seviyesine revize edildi. Üretim rakamlarına ilişkin tahminlerini ise 430-440 binden 410-420 bine revize etti. Şirket 2022 yılı yatırım harcamalarının 620-670 milyon euro seviyesinde gerçekleşeceği beklentisini korudu.
Hedef fiyatımızı koruyor ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Ertelenmiş vergi gelirinin desteğiyle beklentilerin üzerinde gerçekleşen net kar dolayısıyla sonuçların hisse performansı üzerindeki etkisini sınırlı pozitif olarak değerlendiriyoruz. Ford Otosan, yatırım sürecinde devam etmekte ve gerçekleştireceği kapasite artışları şirket özelinde önemli katalizör olmaya devam ediyor. Ford Romanya fabrikasının devrinin tamamlanmasıyla birlikte yılın geri kalanında finansal performansını artırmasını bekliyor ve 445,50 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı ve ‘AL’ olan tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
