Öneri: “AL”
Hedef Fiyat: 438.80 TL
Önceki Hedef Fiyat: 395.60 TL
Getiri Potansiyeli: %54,0
Beklentilerin üzerinde sonuçlar…
Ford Otosan 2Ç22’de bizim 3.342mn TL’lik beklentimizin ve piyasa Research Turkey anketi ortalama beklentisi olan 3.144mn TL’nin üzerinde 3.704mn TL net kâr açıkladı (2Ç21: 999mn TL, yıllık 271%). 2Ç22’de; 1) Güçlü ihracat performansının etkisi ile elde edilen yüksek ihracat gelirleri, 2) maliyet azaltıcı önlemlerin olumlu etkisi, 3) yüksek ertelenmiş vergi karının olumlu etkisi ve 4) maliyet artı ihracat anlaşmaları sayesinde ile net kar rakamı kuvvetli gerçekleşmiştir. 2Ç22’de yıllık %211,9’luk artış ile 32.854mn TL net satış geliri elde eden Ford Otosan, bizim (31.073mn TL) ve piyasa ortalama beklentisinin hafif üzerinde (31.556mn TL) net satış geliri açıklamıştır.
Ford Otosan’ın, 2Ç22’de toplam satış adetleri yıllık 63% artarak 93.773 adet olarak gerçekleşmiştir (2Ç21: 57.457). Yurt içi pazarda negatif etkisini sürdüren yarı iletken tedarikindeki aksamalara rağmen 2Ç22’de yurt içi satışlar, Şirket’in fiyatlama disiplini sayesinde %136 artış göstererek 7.504mn TL olarak gerçekleşmiştir (2Ç21: 3.178mn TL). Yurt içi satış adetleri 2Ç22’de orta ticari araç satışlarının olumlu performansı ile (yılık +%68) yıllık %18’lik yükseliş göstererek 19.244adet olarak gerçekleşmiştir (2Ç21: 16.373 adet). Şirket’in ihracat adetleri ise 2Ç21’in görece düşük baz yılı olmasıyla birlikte 2Ç21’e göre 2Ç22’de yıllık %81 yükselerek 74.529 adet olarak gerçekleşmiştir(2Ç21: 41.084adet). TL’nin EUR’a göre değer kaybı, ürün mixinin olumlu etkileri ve cost plus ihracat anlaşmaları sayesinde Şirket’in ihracat gelirleri, 2Ç22‘de %245’lik artış göstererek 25.350mn TL olarak gerçekleşmiştir (2Ç21: 7.354mn TL).
Ford Otosan, 2Ç22’de bizim beklentimizin (3.398mn TL) ve piyasa ortalama beklentisinin (3.409mn TL) üzerinde 4.149mn TL FAVÖK açıklamıştır (2Ç21: 1.258mn TL). İhracat rakamlarındaki güçlü yükseliş, fiyatlama disiplini ve maliyet azaltıcı önlemlerin etkisiyle 2Ç22’de Şirket’in brüt kâr marjı yıllık 1.3 yp artış göstererek 15,7% seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK rakamı ise kuvvetli gerçekleşen esas faaliyet karlılığındaki artıştan kaynaklı olarak yıllık %229,7’lik yükseliş gerçekleştirmiştir. FAVÖK marjı ise 2Ç21’e göre 0.7 yp artış göstererek 2Ç22’de 12,6%’ya yükselmiştir (2Ç21: 11,9%).
FY2022 beklentileri: Ford Otosan, 2022 yılı için toplam satış adeti beklentisini 440-460bin adetten 420-440bin adete aşağı yönlü revize etmiştir. Ayrıca Şirket, 2022 yatırım harcaması hedefini 620-670mn EUR olarak belirlemiştir. Şirket, 2022 yılı için yurtiçi perakende pazarının 800-850bin adet bandında, yurt içi perakende satışlarının 90-100bin adet seviyesinde gerçekleşmesini beklemektedir. Şirket, ihracat beklentisini ise aşağı yönlü revize ederek 330-340bin adet (Önceki: 350-360bin) olarak şekillendirmiştir. Toplam üretim tahmini ise 410-420bin adet (Önceki: 430-440bin) olarak güncellemiştir.
Ford Otosan için hedef fiyatımız olan 395.60 TL’yi 438.80 TL olarak yukarı yönlü revize ediyor, tavsiyemizi “AL” olarak koruyoruz. 2Ç22’de beklentilerin üzerinde gerçekleşen finansal sonuçlar, kuvvetli karlılık marjları, güçlü operasyonel faaliyetler ve yüksek net karlılık dolayısıyla piyasanın kısa vadede sonuçlara pozitif tepki vereceğini düşünüyoruz. Şirket’in, yurtdışında oluşturduğu ihracat yapılanmalarını takdir ediyor ve ürün mixinin olumlu etkileri & cost plus ihracat anlaşmalarının da katkısının hem satış adetlerine hem de karlılık tarafına etkisinin olumlu olacağını düşünüyoruz. Son kapanış fiyatına göre %54,0 getiri potansiyeli taşıyan Ford Otosan 2022T 6.07x F/K ve 7.02x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım
