Kısa Vadeli Öneri: Endekse Paralel Getiri
Uzun Vadeli Öneri: AL
Kapanış Fiyatı (TL) 285,00
Hedef Fiyat (TL) 407,60
Beklentilerin üzerinde operasyonel ve net kar performansı (+)
Ford, yılın ikinci çeyreğini, beklentilerin üzerinde, yıllık %271 artışla 3,7 mlr TL net kar ile tamamladı. Devam eden arz kısıtına karşılık 2Ç22’de hem yurt içinde hem de ihracat performansında güçlü seyir sürdü. Şirket, 2Ç22 finansalları ile birlikte ihracat ve üretim hacmi beklentilerini aşağı yönlü revize ederken, iç pazar öngörüleri korundu. Finansallar öncesinde şirket hisseleri endeksten %3,1 negatif ayrıştı. Finansallara piyasa tepkisinin pozitif olmasını bekliyoruz. Beklentimizi aşan finansallar ve yılın ikinci yarısında araç bulunabilirliğindeki iyileşme beklentilerine paralel Ford Otosan için hisse başı fiyat hedefimizi 407,60 TL (önceki:320,60 TL) seviyesine güncellerken, kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri” önerimizi koruyor, uzun vadeli TUT olan önerimizi ise “AL” olarak revize ediyoruz.
• Zayıf araç bulunabilirliğine karşılık güçlü finansallar – Yarı iletken arz kısıtı kaynaklı araç bulunabilirliği, yurt içi pazarı yılın ilk yarısında baskı altında tutarken, Ford’un yurt içi satış hacmi 2Ç22’de yıllık %18 artarak 19.244 adet olarak gerçekleşti. Bu dönemde şirketin yurt içi satış gelirleri, olumlu satış miksi ve fiyatlama disiplinine bağlı olarak yıllık %136 artarak 7,5 mlr TL seviyesine yükseldi. Yurt dışında da zayıf pazar dinamiklerine karşılık Ford’un ihracat hacmi bu dönemde yıllık %81 artarak 74.529 adet oldu. Kurdaki artış, maliyet artı ihracat anlaşmaları ve fiyat artışlarının etkisiyle ihracat gelirleri yıllık %245 artarak 25,4 mlr TL’ye ulaştı. İkinci çeyrekte toplam hacimde %63 artışla birlikte, şirketin satış gelirleri, beklentilere paralel, yıllık %212 artışla 32,9 mlr TL’ye yükseldi. İhracatın toplam satış gelirleri içindeki payı yılın ilk yarısında %79 olarak gerçekleşti. Şirketin FAVÖK’ü yıllık %230 yükselişle 4.15 mlr TL’ye yükselirken, FAVÖK marjı yıllık 0,7 puan artarak %12,6 seviyesine ulaştı. Şirketin net karı ise bu dönemde operasyonel performansın devamına bağlı olarak, yıllık %271 artışla 3,7 mlr TL oldu. Şirketin 1Ç22’deki 9,9 mlr TL olan net borç pozisyonu ise 2Ç22 döneminde %90 artışla 18,8 mlr TL seviyesine yükseldi.
• Yurt içi pazara ilişkin öngörüler değişmezken, ihracat hacmi beklentisinde aşağı revizyon yapıldı – 2Ç22 finansalları ile birlikte paylaşılan yıl sonuna ilişkin öngörülerde, 2022 yılı otomotiv pazarı için 800-850 bin adet olan beklenti ve yurt içi perakende satışlara ilişkin 90-100 bin adetlik tahminde değişime gidilmed. Bununla birlikte, 2022 sonuna ilişkin ihracat hacmi beklentisi 330-340 bin adet (önceki: 350-360 bin adet) olarak aşağı revize edildi. Yatırım harcamaları beklentisi 620-670 mn € seviyesinde korunurken, üretim hacmi beklentisi de 410– 420 bin adet (önceki: 430-440 bin adet) olarak aşağı revize edildi.
• Değerleme ve öneri – Şirketin 2Ç22 finansalları, hem operasyonel hem de net karlılık tarafından beklentilerden güçlü geldi. Son bir aylık dönemde ise şirket hisseleri endeksten %3,1 negatif ayrışırken, yılbaşından bugüne de Ford, endeksten %9 negatif ayrıştı. Beklentimizi aşan finansallar ve yılın ikinci yarısında araç bulunabilirliğindeki iyileşme beklentilerine paralel Ford Otosan için hisse başı fiyat hedefimizi 320,60 TL‘den 407,60 TL seviyesine güncellerken, kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri” önerimizi koruyor, uzun vadeli TUT olan önerimizi ise “AL” olarak revize ediyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım
