Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 478,50 TL
Hedef Fiyat: 602,00 TL
Getiri Potansiyeli: %26
2Ç22 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Piyasa beklentisinin üzerinde net kar. Otokar’ın net karı 2Ç22’de yıllık bazda %18,4 artışla 342 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Bu doğrultuda, net kar marjı da bu çeyrekte, 2Ç21’de bulunduğu %29,42 seviyesinden %14,52 seviyesine geriledi. Açıklanan net kar rakamı, ortalama piyasa beklentisinin %6, kurum beklentimizin de %18 üstünde gerçekleşti (Piyasa beklentisi: 323 milyon TL, kurum beklentimiz: 289 milyon TL). Net kar tahminimizdeki farklılık, diğer faaliyetlerden kaydedilen net gelirin beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinden kaynaklandı. Yılın ikinci çeyreğinde Otokar’ın net borcunun, önceki yılın aynı dönemindeki 1,60 milyar TL’den 2,97 milyar TL seviyesine yükselmesi ışığında, net borç/FAVÖK rasyosu da 2,02x seviyesinden 2,68x seviyesine artış gösterdi. Şirketin net finansal giderleri ise önceki yılın aynı dönemindeki 58,56 milyon TL seviyesinden 112,66 milyon TL seviyesine yükseldi. Beklentilerin üzerinde gelen ikinci çeyrek finansallarının hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentileri aşan satış gelirleri. 2Ç22’de Otokar’ın konsolide satış gelirleri yıllık bazda %139,9 artışla 2,36 milyar TL seviyesinde, kurum beklentimizin %11, piyasa beklentisinin ise %15 üstünde gerçekleşti (Piyasa beklentisi: 2,06 milyar TL, kurum beklentimiz: 2,12 milyar TL). Satış gelirlerindeki görünümde, bu dönemde 110 milyon dolarlık savunma sanayi aracı siparişi ve ticari araç cephesinde İETT siparişine ilişkin teslimatların tamamlanmasına ek olarak IVECO siparişlerine ilişkin teslimatların devam etmesi etkili oldu. Bu çerçevede 2Ç22 ciro görünümünde otobüs ve savunma sanayi araçları segmentlerinden elde edilen gelirlerin eşit ağırlıklara sahip olduklarını gözlemliyoruz. Ürün grupları bazında satış gelirleri dağılımına göre, otobüs ürün grubunun satış gelirleri önceki yılın aynı dönemine göre %231 yükselişle 1 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Çeyreksel bazda da %73 artış görüldü. Savunma sanayi araçlarından elde edilen satış gelirleri de yıllık bazda %94 artışla 988 milyon TL seviyesine yükseldi. Önceki çeyreğe göre ise %130 yükseliş kaydedildi. Bu bağlamda, ticari araç segmentinin satış gelirleri içerisindeki ağırlığı yıllık bazda 12 puan artış göstererek %47 seviyesinde gerçekleşti. Önceki çeyreğe göre ise 5 puanlık düşüş söz konusu. Savunma sanayi araçlarından elde edilen satış gelirlerinin payı da, önceki yılın aynı dönemindeki %52 seviyesinden %42 seviyesine geriledi. Çeyreksel bazda ise 9 puanlık artış kaydedildiğini belirtmek isteriz. Bu dönemde ihracatların satış gelirleri içerisindeki ağırlığı geçen yılın aynı dönemine göre 25 puan düşüş kaydederek %33 seviyesinde gerçekleşti (çeyreksel bazda 12 puan düşüş). İhracat gelirleri içerisinde zırhlı araç satışlarının ağırlığı %68, otobüs satışlarının payı da %23 seviyelerinde gerçekleşti (2Ç21’de bu paylar sırasıyla %72 ve %16 seviyelerinde, 1Ç22’de de %52 ve %37 seviyelerinde bulunuyordu). Hacimler cephesinde, Otokar’ın toplam üretim hacmi bu dönemde yıllık bazda %33 artışla 800 adet, toplam satış hacmi %57 yükselişle 791 adet olarak gerçekleşti. Siparişler tarafında, 1Ç22’de Otokar’ın 139 milyon dolar seviyesinde bulunan kesinleşen sipariş tutarı, yapılan teslimatların etkisiyle 2Ç22de 81 milyon dolar seviyesine geriledi. (2Ç21 tutarı: 171 milyon dolar).
Kaynak: Halk Yatırım
