Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 18,80 TL
Hedef Fiyat: 19,40 TL
Getiri Potansiyeli: %8
2Ç22 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Negatif
Net finansman gideri karlılığı baskıladı. Tat Gıda, yılın ikinci çeyreğinde piyasa ortalama beklentisi olan 89 mn TL ve beklentimiz olan 94 mn TL’nin altında yıllık bazda %31,8 artışla 83,7 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin altında gelen net karda, beklentimizin aksine kaydedilen net finansman gideri etkili oldu. Geçen yıl ikinci çeyrekte 6,1 mn TL net finansman geliri kaydeden şirket bu çeyrekte 4,9 mn TL net finansman gideri kaydetti. FAVÖK beklentileri karşılasa da, beklentilerin hafif altında gerçekleşen net kar ve borçluluğunun bir önceki çeyreğe göre önemli oranda artış göstermesi dolayısıyla ikinci çeyrek finansallarının hisse performansına yansımasını ‘sınırlı negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Kapasite artırımlarının desteğiyle güçlü ciro performansı. Hatırlanacağı üzere, Tat Gıda ana faaliyet konusu olan ve toplam karlılık içerisinde daha yüksek paya sahip olan salça ve konserve ürünleri iş koluna odaklanma stratejisi doğrultusunda, süt ve süt ürünleri iş kolundan çıkmıştı. Dolayısıyla, satış gelirlerinde sadece salça ve konserve ürünlerinin ciroya katkısını görüyoruz. Tat Gıda uzun vadeli iş planları ve Tat markası ile karlı büyüme hedefleri doğrultusunda, Bursa Karacabey’de yer alan üretim tesisinde salça üretim hattı yatırımı ile yıllık toplam 71 bin ton salça üretim kapasitesini 85 bin tona, Bursa Mustafakemalpaşa’da yer alan üretim tesisinde kornişon turşu üretim hattı yatırımı ile de yıllık toplam 5 bin ton kornişon turşu üretim kapasitesini 22 bin tona yükseltti. Söz konusu turşu ve salça üretimlerindeki ek kapasitelerin devreye girmesi ve yapılan fiyat artışlarının etkisiyle ikinci çeyrekte güçlü ciro performansı kaydedildi. Satış gelirlerinin yıllık bazda %100 artışla 483 mn TL seviyesinde gerçekleştiğini hesaplıyoruz. Bu rakam, hem piyasa ortalama beklentisinin %12,3 hem de beklentimizin %13,8 altında gerçekleşti. Beklentimizin altında kalan ciro performansında yurtdışı satış hacimleri tahminimizin beklentimizin altında kalması etkili oldu. Yurt içi satış gelirleri 2Ç22’de yıllık bazda %87,7 artışla 341,7 mn TL, yurt dışı satış gelirleri ise yıllık bazda %140 artarak, 140,8 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Net borcu bir önceki çeyreğe göre önemli oranda arttı. Bir önceki çeyrek 162 mn TL net borcu bulunan şirketin bu çeyrekte net borcu 265,7 mn TL seviyesine yükseldi.
Operasyonel karlılık piyasa beklentisi ile uyumlu. 2022’in ikinci çeyreğinde FAVÖK yıllık bazda %100,7 artışla 79,4 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK piyasa ortalama beklentisi olan 81 mn TL ve beklentimiz olan 83 mn TL ile uyumlu gerçekleşti. FAVÖK marjı ise geçen yılki %16,5 seviyesini korudu.
Tavsiyemizi AL’dan TUT’a çekiyoruz. Tat Gıda’nın uzun vadeli iş planları ve Tat markası ile karlı büyüme hedefleri doğrultusunda, Bursa Karacabey’de salça üretim hattı yatırımı ve Bursa Mustafakemalpaşa’da kornişon turşu üretim hattı yatırımlarının devreye girmesinin şirket finansallarına yansımasını olumlu olarak değerlendiriyoruz. İkinci çeyrek finansal sonuçları beklentimizin hafif altında kalsa da, makro tahminlerimizdeki yukarı yönlü revizyonlar ve benzer şirket modelimizi güncellememize neticesinde 12 aylık hedef fiyatımızı 16,24 TL’den 19,40 TL’ye yükseltiyor; AL olan tavsiyemizi ise TUT’a çekiyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
