Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 173,60 TL
Hedef Fiyat: 185,50 TL
Getiri Potansiyeli: %7
Net kar piyasa beklentisinin %38, kurum beklentimizin %29 altında gerçekleşti. 2Ç22’de Koza Altın’ın net karı yıllık bazda %7,2 artışla 732 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam, kurum beklentimizin %29, ortalama piyasa beklentisinin de %38 altında bulunuyor (Kurum beklentimiz: 1,04 milyar TL, ortalama piyasa beklentisi: 1,19 milyar TL). Net kar marjı da yıllık bazda 3,3 puan düşüşle %57,6 seviyesine geriledi. Net kar rakamının beklentimizin altında kalmasında, üretimdeki düşüş nedeniyle satılan ons bazındaki altın miktarındaki belirgin düşüşün karlılık üzerinde oluşturduğu baskılanma etkili oldu. Piyasa beklentisinin oldukça altında gerçekleşen ikinci çeyrek finansallarının hisse performansına etkisini ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Üretimdeki düşüş nedeniyle baskılanan satış gelirleri. Şirketin net satış gelirleri 2Ç22’de yıllık bazda %13 artış kaydederek 1,27 milyar TL seviyesinde, kurum beklentimizin %29, ortalama piyasa beklentisinin de %27 altında gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 1,80 milyar TL, ortalama piyasa beklentisi: 1,75 milyar TL). TL’nin dolar karşısında değer kaybetmesi ve Altın Ons fiyatlarındaki yukarı yönlü seyre karşın, üretimde belirginleşen düşüş nedeniyle satış hacminde görülen azalış cirodaki zayıf görünümde etkili oldu. Bu dönemde, Altın Ons fiyatları TL bazında yıllık olarak %106,9 artış kaydetti. Üretim tarafında, bu dönemde Kaymaz tesisinde üretilen altın miktarı yıllık bazda %48 azalırken, Himmetdede tesisinde ise üretim önceki yılın aynı dönemine göre %4 artış gösterdi. Ovacık tesisinde de üretim yıllık bazda %38 düşüş kaydetti. Ancak Mastra tesisinde bu dönemde üretim yapılmadı (2Ç21: 0 ons). Bu bağlamda, çeyreksel toplam üretim yıllık bazda %33 azalış kaydederek 48.996 ons seviyesinde, beklentimizin %2 altında gerçekleşti. Böylece satılan ons bazında altın miktarı da yıllık bazda %38 azalarak 42.707 ons seviyesinde gerçekleşti.
Beklentilerin altında kalan operasyonel karlılık. Bu dönemde şirketin FAVÖK’ü yıllık bazda %8,5 artış kaydederek 666 milyon TL seviyesinde, kurum beklentimizin %39, piyasa beklentisinin %33 altında gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 1,09 milyar TL, ortalama piyasa beklentisi: 991 milyon TL). Böylece, geçen yılın aynı döneminde %54,7 olan FAVÖK marjı yıllık bazda 2,3 puan düşüş kaydederek %52,3 seviyesine geriledi. Ons başına nakit maliyetler de 2Ç22’de brüt karlılıktaki düşüş nedeniyle yıllık bazda %20 artış kaydederek 994 $/ons seviyesinde gerçekleşti.
Kaynak: Halk Yatırım
