Öneri: TUT
Hedef Fiyat: 11.53 TL
Yükseliş Potansiyeli: %23
Önceki Hedef Fiyat: 12.43 TL
Petkim, 2Ç22’de yıllık %88 artışla tahminimiz 1.477mn TL’nin ve piyasa ortalama beklentisi olan 1.293mn TL’nin oldukça üzerinde, 2.509mn TL net kar açıklamıştır. Net kar rakamının kuvvetli gerçekleşmesinde; esas faaliyetlerden diğer gelirler kalemindeki artan kur farkı gelirlerinin (2Ç22: 861mn TL), yatırım amaçlı gayrimenkuller değer artışının (2Ç22: 731.3mn TL) ve bu dönem kaydedilen vergi gelirlerinin (2Ç22: 899mn TL) etkili olduğunu düşünüyoruz.
Petkim’in satış hacmi 2Ç22’de yıllık %1,3 daralarak 683bin ton (2Ç21: 692bin ton, 1Ç22: 593bin ton) olarak gerçekleşmiştir. Yıllık bazda zayıflayan üretim hacmine rağmen TL’nin ABD doları karşısındaki çeyreklik değer kaybının da etkisiyle, Petkim’in 2Ç22 satış gelirleri yıllık bazda %94 (çeyreklik %26) artarak piyasa ortalama beklentisi olan 12.871mn TL’nin ve tahminimiz olan 11.696mn TL’nin üzerinde, 14.369mn TL olarak gerçekleşmiştir. Etilen-nafta fiyat makası 2Ç22’de yıllık %16,4 (çeyreklik +%9) daralarak 540 ABD doları/ton ortalamasına ulaşmıştır. Yılın ikinci çeyreğinde rafinerilerin arzının artmasına rağmen petrokimya hammaddeleri için talepte gözlemlenen azalma, nafta fiyatlarında zayıflamaya neden olmuştur. Bu çerçevede, Petkim’in FAVÖK’ü, yıllık %30,5 (çeyreklik – %16,3) düşüşle 2Ç22’de hesaplamalarımıza göre 1.299mn TL olarak, tahminimiz 1.394mn TL’ye ve piyasa ortalama beklentisi olan 1.478mn TL’nin altında gerçekleşmiştir. Şirket’in 2Ç22 FAVÖK marjı, 2Ç22’de elde edilen USD 13mn stok zararının da olumsuz etkisiyle yıllık bazda 16.2 y.p. (çeyreklik -4.6 y.p.) düşerek %9,0 olarak gerçekleşmiştir. Bunun yanında, Petkim’in net finansal giderleri 2Ç22’de yıllık bazda artış göstererek 619mn TL’ye yükselmiştir. Böylelikle Petkim, 2Ç22’de yıllık %88 artışla 2.509mn TL net kar elde etmiştir. Şirket’in net borcu, 2Ç22 sonunda hesaplamalarımıza göre 1Ç22’deki 9.0mlyr TL’den 2Ç22’deki 12.5mlyr TL’ye yükselmiş, net borç/FAVÖK oranı ise 2.0x’ye yükselmiştir.
12 aylık hedef fiyatımız olan 12.43 TL’yi aşağı yönlü revize ederek 11,53 TL’ye düşürüyor; “AL” önerimizi ise “TUT” olarak değiştiriyoruz – Etilen nafta fiyat makası, 2Ç21’de 646 ABD doları/ton ortalamasına ulaşmış, nafta talebinin artması ve arzın görece olarak düşük olmasıyla 4Ç21’de 527 ABD doları/ton seviyesine kadar gerilemiştir. Yılın ilk çeyreğinde ise jeopolitik risklerden kaynaklı 493 ABD doları/ton seviyesine düşmüş, 2Ç22’de de dalgalı seyrini devam ettirmiştir. Artan maliyet baskıları ve jeopolitik riskler sebebiyle aşağı yönlü risklerin devam ettiğini ekliyor, yakın dönem ürün/hammadde fiyatları gelişimleri ve ürün marjlarında baskılanmanın devam edeceğini düşünerek değerlemelerimizde değişikliğe giderek Petkim payları için 12 aylık hedef fiyatımızı 12.43 TL’den 11,53’e düşürüyor; AL tavsiyemizi ise TUT olarak değiştiriyoruz.
Kaynak: Şeker Yatırım
