Öneri: “TUT”
Hedef Fiyat: 113.20 TL
Önceki: TRY 81.40
Getiri Potansiyeli: 19.7%
Doğuş Otomotiv yılın ikinci çeyreğinde piyasa ortalama beklentisi olan 1.547mn TL ve bizim beklentimiz olan 1.604mn TL net kar rakamının üzerinde, yıllık %268,3’lük yükselişle 1.766mn TL net kar açıklamıştır (2Ç21: 479mn TL net kar). Şirket, artan vergi (- 453mn TL, yıllık +%219) giderleri ve kur dalgalanmalarının borçlanma faizleri üzerindeki olumsuz etkisi ile artan net finansman giderlerine (-194.9mn TL, yıllık %37’lik artış) rağmen; yüksek faaliyet karlılığı, başarılı fiyatlama stratejisi, yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelirler ve iştiraklerden özkaynak değerleme yöntemiyle yazılan 217mn TL’lik karın olumlu etkisiyle bu çeyrekte yıllık bazda %268,3’lük artışla beklentilerin üzerinde güçlü net kar rakamı açıklamıştır.
Şirket’in 2Ç22’de toptan araç satışlarında yıllık %26’lık düşüş meydana gelmiştir (2Ç21: 39.427 adet, 2Ç22: 28.980 adet). Skoda markası altında yapılan binek araç satışları ise yıllık %36 oranında azalarak 5.020 adet olarak gerçekleşmiştir. Global çapta yarı iletken tedarikinde yaşanan kısıntıların Şirket’in bu çeyrekteki toptan satış performansını hala olumsuz etkilediğini belirtmekte fayda var. Diğer taraftan Doğuş Otomotiv, 2Ç22’de toptan araç satışlarındaki düşüşe rağmen net satış gelirlerini araç satış fiyatları artışı sayesinde artırabilmiş; piyasa beklentisi olan 11.027mn TL’nin & bizim beklentimiz olan 11.182mn TL’nin hafif üzerinde bir sonuçla yıllık %56,9’luk yükselişle 11.614mn TL net satış rakamı (2Ç21: 7.404mn TL) açıklamıştır.
Doğuş Otomotiv’in 2Ç21’de elde etmiş olduğu %12,8’lik brüt kar marjı, 2Ç22’de 9.0 yp yükseliş göstererek %21,8 seviyesine yükselmiştir. EUR/TL paritesindeki yükselişlerin maliyet baskısı yaratması, düşen satış adetlerinin olumsuz etkisi ve tedarik sürecinde yaşanan problemlere rağmen Şirket’in brüt kar rakamı yıllık bazda %168 artış göstermiştir (2Ç21: 945mn TL, 2Ç22: 2.532mn TL). Bu gelişmelere bağlı olarak Şirket 2Ç22’de, 2Ç21’deki %10,1 (746mn TL) olan FAVÖK marjının 8.5 yp üzerinde, %18,6 FAVÖK marjı ve 2.157mn TL FAVÖK açıklamıştır (Şeker Yatırım: 2.039mn TL, Piyasa Ort.: 1.874mn TL). Bu çeyrekte güçlü yükseliş gösteren faaliyet karlılığının olumlu yansıması sayesinde Şirket, beklentilerin üzerinde FAVÖK rakamı açıklamıştır.
2022 Beklentileri: Şirket, 2022 yılı için yurtiçi perakende pazarının 790bin adet (binek + hafif ticari + ağır ticari) bandında olmasını beklerken Doğuş Otomotiv markalı araç satışının ise 85.000 adet (Skoda hariç) (önceki: 97.000+ adet) seviyesinde olmasını beklemektedir. Şirket’in 2022 yılı yatırım harcaması hedefi ise 430mn TL (önceki: 399mn TL) seviyesindedir.
Doğuş Otomotiv için 2Ç22 sonuçlarının ardından “TUT” önerimizi koruyor; hedef fiyatımızı ise 81.40 TL’den 113.20 TL’ye yükseltiyoruz. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen sonuçların Şirket payları üzerinde etkisinin kısa vadede olumlu olacağını düşünüyoruz. Ancak; global çapta yarı iletken tedarikinde yaşanan kısıntıları da göz önünde bulundurarak bu durumun Şirket’in satış performansını olumsuz etkileyebileceğini belirterek Şirket payları üzerinde aşağı bir risk unsuru oluşturduğunu da ekliyoruz. Şirket, 2022T 3.04x FD/FAVÖK ve 3.52x F/K rasyolarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım
