Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı: 15,8 TL
Hedef Fiyat: 19,8 TL
Uzun Vadeli Öneri: TUT
Tahminlerimiz ile uyumlu güçlü sonuçlar (=)
2022 yılının üçüncü çeyreğinde Akbank’ın net karı, yıllık %431,6, çeyreksel %30,2 artış göstererek 17,1 mlr TL ile tahminlerimizle paralel gerçekleşti. Modelimizde yaptığımız revizyon ile birlikte Akbank için hedef fiyatımızı %25,5 yükseliş potansiyeli ile 19,8 TL’ye (önceki: 13,8 TL) güncelliyoruz, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli “TUT” tavsiyelerimizi ise sürdürüyoruz.
• TÜFEX gelirleri net faiz marjını destekledi – Akbank, 3Ç22 döneminde enflasyon varsayımında güncelleme yaparken, TÜFE’ye endeksli menkul kıymetlerden elde ettiği gelirler çeyreksel %48,5 artış sergiledi. Buna bağlı olarak, TL kredi-mevduat makasında hafif gerileme görmemize karşılık, bankanın swap dahil net faiz marjı çeyreksel yaklaşık 130 bp iyileşme gösterdi. Ayrıca müşteri kazanım faaliyetlerinin yardımı ile bankanın 3Ç’de komisyon gelirleri de bir önceki çeyreğe %18,9 ile kuvvetli bir artış sergiledi. Gelirler tarafında olumlu görünümüne karşın faaliyet giderlerinde çeyreksel %26,7 yükseliş gerçekleşti, dolayısıyla 9A22 döneminde bu giderler yıllık %90,0 artarak, banka yönetimi tarafından ortalama TÜFE (%59,9) olarak bütçelenenin üzerinde seyretti. 3Ç22’de Akbank için 66 bp düzeyinde öngördüğümüz kur etkisi hariç net risk maliyeti, beklentimizin altında 48 bp olarak gerçekleşirken, yıl sonu için banka yönetimi tarafından 100 bp olarak hedeflenen seviyenin ise çok altında kaldı. Sonuç olarak, Akbank 3Ç22 dönemi için 17,1 mlr TL net kar açıkladı, bu da çeyreklik %59,6 özkaynak karlılığına işaret etmektedir. Banka’nın 9A22 dönemi için özkaynak karlılık oranı %51,5 olurken, enflasyon muhasebesi uygulanması durumunda banka yönetimi tarafından yapılan taslak hesaplamaya göre bu oranının yüksek tek haneli seviyelerde oluşacağı tahmin edilmektedir.
• TL kredilerde büyüme iştahı devam etti – Bankanın 3Ç22’de TL kredi hacmi, ticari krediler ve kredi kartları segmenti öncülüğünde, bir önceki çeyreğe göre %10,2 büyüme gösterdi. Bu dönemde tüketici segmentinde büyüme %6,0 ile nispeten daha zayıf kaldı. Ayrıca bu dönemde bankanın menkul kıymet portföyü %15,2 artış sergiledi. TL varlıklar içerisinde TÜFE’ye endeksli menkul kıymet oranı %70,0’e (2Ç22: %77,0) gerilerken, sabit faizli menkul oranı ise %20,0’ye (2Ç22: %14) çıktı. Fonlama tarafına bakıldığında, bankanın TL mevduatları %12,3 ile sektör ortalamasının (%26,0) altında artarken, YP ise dolar bazında %6,5 daraldı.
• Değerleme ve öneri – Banka yönetimi 3Ç sonuçlarının ardından yıl sonu beklentilerinde değişikliğe gitmedi ve yaklaşık %50 seviyesinde öngördüğü özkaynak karlılık beklentisini sürdürdü. Son bir ayda endekse kıyasla %14,0, bankacılık endeksine göre de %7,0 daha iyi performans gösteren Akbank, 2022T’ye göre 1,4x F/K, 0,6x PD/DD çarpanları ile işlem görmektedir. Regülasyonlar nedeniyle oluşabilecek aşağı yönlü risklere karşın net faiz marjı ve risk maliyeti görünümünde devam eden olumlu seyri dikkate alarak, banka için 2022 yıl sonu net kar tahminimizi 57,6 mlr TL’ye (önceki: 40 mlr TL) yükseltiyoruz. Bu da %55,0 özkaynak karlılığına denk gelmektedir. Bunun sonucunda Akbank için hedef fiyatımızı %25,5 yükseliş potansiyeli ile 19,8 TL’ye (önceki: 13,8 TL) güncelliyoruz, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli “TUT” tavsiyelerimizi ise sürdürüyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım
