Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 9,21
Hedef Fiyat (TL) 11,5
Uzun Vadeli Öneri TUT
Çekirdek gelirlerdeki artış ile beklentilerin üzerinde net kar (+)
Yapı Kredi Bankası 3Ç22 dönemi için, beklentimizin ve piyasa tahminlerinin üzerinde, 16,1 mlr TL (ç/ç:+%35,3, y/y:+%397) net kar açıkladı. 3Ç22’de beklentimizin üzerinde gerçekleşen net faiz gelirleri, net kar tahminimizde yukarı yönlü sapmaya neden oldu. 2022T’ye göre 1,5x F/K, 0,6x PD/DD çarpanları ile işlem gören Yapı Kredi Bankası için, hedef fiyatımızı 7,0 TL’den 11,5 TL’ye yükseltiyoruz, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli “TUT” önerilerimizde değişikliğe gitmiyoruz.
• TL mevduat hacminde %40,5 büyüme görüldü – Banka’nın 3Ç22’de TL kredi büyümesi %15,0 olurken, YP kredileri ise dolar bazında %11,3 daralma gösterdi. Fonlamanın detayına bakıldığında ise, bankanın TL mevduat hacminde çeyreksel %40,5 ile sektör ortalamasının üzerinde artış yaşanırken, YP ($) tarafta ise %3,7 ile azalma devam etti. Dolayısıyla bankanın 2Ç22’de %99,5 olan kredi-mevduat oranı %89,4’e geriledi.
• TÜFEX gelirlerinin desteği ile net faiz marjı iyileşme gösterdi – Güçlü TÜFEX gelirlerinin katkısı ile bankanın 3Ç22’de net faiz gelirleri çeyreksel %33,3 artarak 20,7 mlr TL’ye ulaşmış olup, beklentimizi %9,9 oranında aştı, swap dahil net faiz marjı ise yaklaşık 158 bp iyileşme gösterdi. Ayrıca 3Ç22’de bankanın TL mevduat maliyetlerinde görülen artış sebebiyle TL kredimevduat makası hafif gerileme gösterdi ancak banka yönetimi biriken TL mevduat hacminin, son çeyrekte mevduat maliyetlerine iyileşme getireceğini öngörmektedir. 3Ç22’de bankanın komisyon gelirlerinin ise çeyreksel %20,1 ile kuvvetli artış göstermesinin yanı sıra, net ticari karının bu dönemde %33,5 yükselmesi sayesinde çekirdek gelirleri %31,4 arttı. Bankanın faaliyet giderleri bu çeyrekte, bir önceki çeyreğe göre %28,4 yükselirken, kur etkisi hariç kümülatif net risk maliyeti ise beklentimize paralel, bir önceki çeyreğe göre değişim göstermeyerek %1,0 olarak gerçekleşti. Banka 3Ç22 için çeyreksel %35,3 artış ile 16,1 mlr TL net kar açıkladı, kümülatif özkaynak karlılığı ise %53,4’e ulaştı (2Ç22:%48,6).
• Banka yönetimi yılsonu beklentilerini güncelledi – Banka 2022 sonu TL kredi büyümesi tahminini %65’e (önceki:+%27-29) yükseltirken, YP kredilerde ise yüksek yirmili seviyelerde daralma beklediğini açıkladı. Gelişmiş aktif & pasif yönetimi ve TÜFEX gelirlerinin desteği ile yılsonunda %7,5 seviyesinin üzerinde (önceki:+100 bp) net faiz marjı hedefleyen banka, komisyon gelirlerinde ise enflasyonun üzerinde (önceki: +%27-29) büyüme öngörmektedir. Daha öncesinde 2022 sonunda ortalama enflasyonun altında faaliyet giderlerinde artış beklediğini açıklayan banka, bu beklentisini %90 olarak güncelledi. 2022 sonunda 150 bp altında net risk maliyeti tahminini koruyan banka, maddi ortalama özkaynak karlılığı beklentisini %50’nin üzeri (önceki: iyileşme) olarak revize etti. Enflasyon muhasebesi uygulanması durumunda ise yılsonu maddi ortalama özkaynak karlılığı beklentisinin iki haneli olduğu belirtildi.
• Değerleme ve öneri – Beklentilerimizi aşan net kara, bugün piyasa tepkisinin olumlu olacağını düşünüyoruz. 3Ç22 finansal sonuçlarının ardından Yapı Kredi Bankası için yıl sonu net kar tahminimizi 38,8 mlr TL’den 52,0 mlr TL’ye çıkarıyoruz, bu da %55 özkaynak karlılığına işaret etmektedir. Ayrıca banka hisseleri 2022T’ye göre 1,5x F/K, 0,6x PD/DD çarpanları ile işlem görmektedir. Modelimizdeki güncelleme neticesinde banka için hedef fiyatımızı 7,0 TL’den 11,5 TL’ye yükseltiyoruz, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli “TUT” önerilerimizde değişikliğe gitmiyoruz. Banka hisselerinin son bir ayda BIST-100’e göre %4,1 olumlu ayrıştığını hatırlatalım.
Kaynak: Vakıf Yatırım
