Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı: 131,70 TL
Hedef Fiyat: 175 TL
Uzun Vadeli Öneri: AL
Beklentilerin üzerindeki sonuçlarla birlikte hedefler yukarı revize edildi (+)
Migros, 3Ç22 döneminde beklentimizin ve piyasa tahminlerinin oldukça üzerinde, yıllık 4 kat artışla 807 mn TL net kar açıkladı. Finansallarla birlikte Migros, 2022 sonuna ilişkin satış geliri büyümesini, FAVÖK marjını, yeni mağaza açılış hedefini ve yatırım harcaması öngörüsünü yukarı revize etti. Finansalların hisse fiyatına pozitif yansımasını bekliyoruz. Beklentimizin üzerindeki operasyonel sonuçlar ve güçlü nakit yaratımı sonrasında Migros için hisse başı fiyat hedefimizi 87,35 TL seviyesinden 175,00 TL seviyesine güncelliyoruz. 2022T 3,5x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem gören Migros için kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” olan önerilerimizi ise koruyoruz.
• Yeni açılan mağazaların güçlü performansı ve yaz sezonunda olumlu seyreden müşteri trafiği satış geliri büyümesine katkı sağladı – 3Ç22 döneminde şirketin satış gelirleri beklentimizin ve piyasa öngörülerinin üzerinde, yıllık %122 yükselişle 21,8 mlr TL olurken, dokuz aylık dönemde ise yıllık %93 artarak 50 mlr TL’ye ulaştı. Güçlü turizm sezonu ve okula dönüş döneminde artan müşteri trafiği, fiziki ve online mağaza büyümesi ve rekabetçi fiyatlama stratejileri gelir büyümesini destekleyen unsurlar olarak öne çıktı. Migros’un toplam mağaza sayısı 9A22 dönemi sonunda 2.750’ye (9A21: 2.484) yükselirken, satış alanı ise yıllık %6 artışla 1,74 mn metrekareye ulaştı. Şirketin online satışları bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %139 artışla 2,6 mlr TL’ye ulaşırken, şirketin online satışlarının toplam satışlar içindeki payı yılın ilk dokuz ayında %15,2 (tütün ve alkol ürünleri hariç) olarak gerçekleşti.
• Güçlü operasyonel sonuçlarla net karlılık beklentileri aştı – Şirketin FAVÖK’ü, 3Ç22 döneminde, enerji ve lojistik kaynaklı maliyet baskılarına rağmen beklentilerin üzerinde, yıllık %124 artışla 2 mlr TL’ye ulaşırken, FAVÖK marjı yıllık 0,1 puan artışla %9,3 seviyesine yükseldi. Bu çeyrekte şirketin net karı ise, beklentilerin oldukça üzerinde çeyreklik %83, yıllık ise 4 katın üzerinde artış göstererek 807 mn TL’ye ulaştı. 2Ç22 döneminde 1,77 mlr TL’lik net borç pozisyonu ise, 3Ç22 döneminde 116 mn TL net nakit pozisyonuna döndü.
• Operasyonel giderleri azaltmaya yönelik yeni yatırımlar- 3Ç22 döneminde, enerji giderlerindeki belirgin artış sebebiyle yıllık %110 yükselerek 3,6 mlr TL’ye ulaşan operasyonel giderlerini azaltmak amacıyla yapılacak güneş paneli sistemi yatırımlarının hızlandığı belirtildi. Yılın ilk dokuz ayında, şirketin yatırım harcamaları 899 mn TL’ye (9A21: 508 mn TL) ulaşırken, yatırım harcamalarının satışlara oranı ise %1,8 (9A21: %2) oldu. Yatırım harcamalarının %55’ini yeni mağaza açılışları ve online operasyonlara yönelik yatırımlar oluştururken, %45’ini bakım onarım ve enerji projeleri gibi diğer yatırımlar oluşturdu.
• 2022 sonu beklentileri revize edildi – Migros, 2022 yılı konsolide satış büyümesi beklentisini %80-85 aralığından ~%100 seviyesine revize ederken, yeni mağaza açılış hedefini ~350 mağazadan ~365 mağazaya yükseltti, yatırım harcamaları beklentisini ise ~1,65 mlr TL’den ~2,20 mlr TL’ye yukarı revize etti. FAVÖK marjı öngörüsü ise ~%8,5 (önceki: ~%8) olarak güncellendi.
• Değerleme ve öneri – Şirketin 3Ç22 finansalları, operasyonel ve net karlılık tarafında, hem beklentilerimizin hem de piyasa tahminlerinin üzerinde gerçekleşti. 3Ç22 finansalları öncesinde son bir ayda şirket hisseleri endeksten %1,7 negatif ayrışırken, yılbaşından bu yana endeksi %57,1 yenmeyi başardı. Beklentileri aşan kuvvetli operasyonel performansın ardından, şirket revizyonları, modelimizdeki makro değişkenlerin güncellenmesi ve net nakit pozisyonuna bağlı olarak, Migros için hisse başı fiyat hedefimizi 175,00 TL (önceki: 87,35 TL) seviyesine güncelliyoruz. Kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi ise sürdürüyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım
