Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 131,70 TL
Hedef Fiyat: 180,60 TL
Getiri Potansiyeli: %37
Beklentilerin oldukça üzerinde net kar. Migros yılın üçüncü çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 567 mn TL ve beklentimiz olan 535 mn TL’nin oldukça üzerinde yıllık bazda %417 artışla 806,7 mn TL net kar açıkladı (3Ç21’de 156 mn TL net kar). Beklentimizin üzerinde gerçekleşen net karda güçlü gelen ciro ve operasyonel karlılık etkili oldu. Gerek karlılık gerekse de operasyonel marjlardaki güçlü görünüm paralelinde üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentilerin üzerinde ciro performansı. Migros’un gıda enflasyonundaki yüksek seyir, güçlü turizm desteği ve sezonluk mağazaların katkısı, okula dönüş etkisi, rekabetçi fiyatlama stratejisi ve online satış kanalı büyüme trendinin katkısıyla üçüncü çeyrekte güçlü ciro performansını sürdürdüğünü görüyoruz. 3Ç22’de beklentimiz olan 20.805 mn TL’nin %4,9 ve piyasa beklentisi olan 20.772 mn TL’nin %5 üzerinde, yıllık bazda %122,3 artışla 21.819 mn TL net satış geliri kaydedildi. Online hizmet veren mağaza sayısı 9A21’deki 848 mağazadan, 9A22’de 931 mağaza sayısına ulaşırken, söz konusu dönemde mağaza satış alanı da yıllık %6,0 artarak 1.739 (bin m²) seviyesine ulaştı. Toplam mağaza sayısı ise 9A21’deki 2.484’den 9A22’de 2.750’ye yükseldi. Migros toplam FMCG pazarında 9A21’deki %8,4 olan pazar payını 9A22’de %8,8’e yükselirken; modern FMCG pazarındaki payı da söz konusu dönemde %15,5’den %15,6’ya hafif yükseldi.
Enerji maliyetleri, lojistik ve personel giderlerindeki artışa rağmen güçlü operasyonel marjlar. 3Ç22’de FAVÖK hem piyasa ortalama beklentisi olan 1.805 mn TL hem de beklentimiz olan 1.795 mn TL’nin oldukça üzerinde, yıllık bazda %124,4 artışla 2.037 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; FAVÖK marjı da %9,3 ile yıllık bazda 0,1 puan, çeyreklik bazda ise 0,5 puan artış gösterdi. Faaliyet giderlerinin net satışlara oranı ise yıllık 1,0 puan azalarak %16,7 seviyesine geriledi. Brüt kar yıllık bazda %122,7 artışla 5.362 mn TL’ye yükselirken, 3Ç22’de brüt kar marjı %24,6 seviyesinde gerçekleşti..
Net nakit pozisyonunda iyileşme. Şirketin açık döviz pozisyonu bulunmamakta olup, 9A22 sonu itibariyle 4.297 mn TL net nakit pozisyonu bulunuyor. İkinci çeyrek sonunda 1.903 mn TL net nakit pozisyonuna sahip bulunuyordu. 9A22’de Net Nakit/ FAVÖK rasyosu da 1,0x seviyesinde bulunuyor. Şirketin IFRS 16 etkisi hariç 9A22 sonu itibariyle toplam finansal borcu 2.903 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Haziran sonunda 2.899 mn TL, ilk çeyrek sonunda ise toplam finansal borcu 3.561 mn TL seviyesinde bulunuyordu.
Kaynak: Halk Yatırım
