Öneri: “TUT”
Hedef Fiyat: 160.00 TL
Önceki: TRY 113.20
Getiri Potansiyeli: 27.1%
Beklentilerin üzerinde finansal sonuçlar…
Doğuş Otomotiv yılın üçüncü çeyreğinde piyasa ortalama beklentisi olan 1.681mn TL ve bizim beklentimiz olan 1.751mn TL net kar rakamının oldukça üzerinde, yıllık %629,3’lük yükselişle 2.698mn TL net kar açıklamıştır (3Ç21: 370mn TL net kar). Bu dönemde yüksek faaliyet karlılığı, başarılı fiyatlama stratejisi, yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelirler ve iştiraklerden özkaynak değerleme yöntemiyle yazılan 162mn TL’lik karın olumlu etkisiyle bu çeyrekte yıllık bazda %629,3’lük artışla beklentilerin üzerinde güçlü net kar rakamı açıklamıştır. 3Ç22’de Şirket’in net finansman giderleri ise kur dalgalanmalarının borçlanma faizleri üzerindeki olumsuz etkisine rağmen hafif düşüş göstererek 146.4mn TL olarak gerçekleşmiştir (3Ç21: – 159.3mn TL, yıllık %8’lik düşüş). Bu çeyrekte artan dönem vergi giderleri ise Şirket karlılığı üzerinde aşağı yönlü baskı oluşturan unsur olmuştur (3Ç22: -548mn TL, 3Ç21: -115.6mn TL, yıllık +%374).
Şirket’in 3Ç22’de toptan araç satışlarında yıllık %19,4’lük yükseliş meydana gelmiştir (3Ç21: 19.881 adet, 3Ç22: 23.736 adet). Skoda markası altında yapılan binek araç satışları ise yıllık %2,7 oranında azalarak 3.321 adet olarak gerçekleşmiştir (3Ç21: 3.413 adet). Global çapta yarı iletken tedarikinde yaşanan kısıntılara rağmen Şirket’in bu çeyrekteki toptan satış performansını olumlu olarak değerlendiriyoruz. Diğer taraftan Doğuş Otomotiv, 3Ç22’de toptan araç satışlarındaki yükselişle birlikte net satış gelirlerini, araç satış fiyatlarındaki artışın da olumlu etkisiyle artırabilmiş; piyasa beklentisi olan 11.513mn TL’nin & bizim beklentimiz olan 11.583mn TL’nin üzerinde bir sonuçla yıllık %144,7’lik yükselişle 11.858mn TL net satış rakamı (3Ç21: 4.846mn TL) açıklamıştır.
Doğuş Otomotiv’in 3Ç21’de elde etmiş olduğu %16,0’lık brüt kar marjı, 3Ç22’de 7.6 yp yükseliş göstererek %23,6 seviyesine yükselmiştir. EUR/TL paritesindeki yükselişlerin maliyet baskısı yaratması ve tedarik sürecinde yaşanan problemlere rağmen Şirket’in brüt kar rakamı yıllık bazda %261 artış göstermiştir (3Ç21: 776mn TL, 3Ç22: 2.800mn TL). Bu gelişmelere bağlı olarak Şirket 3Ç22’de, 3Ç21’deki %11,9 (576mn TL) olan FAVÖK marjının 8.2 yp üzerinde, %20,1 FAVÖK marjı ve 2.378mn TL FAVÖK açıklamıştır (Şeker Yatırım: 2.152mn TL, Piyasa Ort.: 2.105mn TL). Bu çeyrekte güçlü yükseliş gösteren faaliyet karlılığının olumlu yansıması sayesinde Şirket, beklentilerin üzerinde FAVÖK rakamı açıklamıştır.
2022 Beklentileri: Şirket, 2022 yılı için yurtiçi perakende pazarının 800bin adet (binek + hafif ticari + ağır ticari) (Önceki: 790bin adet) bandında olmasını beklerken Doğuş Otomotiv markalı araç satışının ise 80.000+ adet (Skoda hariç) (Önceki: 85.000 adet) seviyesinde olmasını beklemektedir. Şirket’in 2022 yılı yatırım harcaması hedefi ise 1.4mlyr TL (Önceki: 430mn TL) seviyesindedir.
Doğuş Otomotiv için 3Ç22 sonuçlarının ardından “TUT” önerimizi koruyor; hedef fiyatımızı ise 113.20 TL’den 160.00 TL’ye yükseltiyoruz. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen sonuçların Şirket payları üzerinde etkisinin kısa vadede olumlu olacağını düşünüyoruz. Ancak; global çapta yarı iletken tedarikinde yaşanan kısıntıları da göz önünde bulundurarak bu durumun Şirket’in satış performansını olumsuz etkileyebileceğini belirterek Şirket payları üzerinde aşağı bir risk unsuru oluşturduğunu da ekliyoruz. Şirket, 2022T 3.27x FD/FAVÖK ve 3.57x F/K rasyolarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım
