Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 126,80 TL
Hedef Fiyat: 151,90 TL
Getiri Potansiyeli: %20
Beklentilerin üzerinde net kar. Mavi 3Ç22’de piyasa ortalama beklentisi olan 419 mn TL ve beklentimiz olan 401 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %192,3 artışla IFRS 16 dahil 448 mn TL ana ortaklık net dönem karı açıkladı (3Ç21: 153,2 mn TL net kar). Beklentimizin üzerinde gerçekleşen net karda, operasyonel karlılığın beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili oldu. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını pozitif olarak değerlendiriyoruz.
Devam eden yüksek enflasyon ortamında tüketici talebi güçlü seyretti. Mavi’nin 3Ç22’de konsolide gelirleri piyasa ortalama beklentisinin %5,7, bizim beklentimizin %2,6 üzerinde yıllık bazda %136,4 artışla 3.202 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Olumlu talep ortamı satışa dönüş oranlarını destekleyerek üçüncü çeyrekte de maliyet baskısını telafi etmeye yardımcı oldu. Satış büyümesinde fiyat artışının yanı sıra adet büyümesi de etkili oldu. Türkiye’de tüm ürün kategorilerinde adetsel büyüme gerçekleşti. Konsolide gelirlerin %83’ünü oluşturan Türkiye gelirleri yıllık %138 artışla 2.701 mn TL, yurt dışı gelirler ise yıllık %126 artış ile 501 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Üçüncü çeyrekte global gelirin %66’sı perakende, %24’ü toptan, %10’u e-ticaret kanallarından gerçekleşti. Perakende kanal 9A22’de yıllık bazda %148, toptan kanal %107, e-ticaret kanalı yıllık bazda %86 artış gösterdi. 2022’nin 9 aylık döneminde 5 mağaza açılışı ve 3 mağaza kapanışı ile toplam perakende mağaza sayısı Ekim 2022 sonunda 329 oldu. Bu dönemde, 11 mağazada metrekare genişlemesi yapıldı ve toplam satış alanı 167.3 bin m2, ortalama mağaza büyüklüğü 509 m2 oldu.
Ürün ve operasyonel giderlerde enflasyonist yüksek maliyetler devreye girdikçe marjlar normalleşme trendine girdi. Güçlü marka stratejisi, dinamik ürün-fiyat planlaması, yüksek talebe karşılık veren yenilik ve çeşitlilik sonucunda satışa dönüş oranları yüksek, indirim oranları düşük gerçekleşti. Enflasyonist fiyatlama ortamında yüksek tüketici talebini doğru ürün konumlandırması ile karşılamak maliyet artışını telafi etmeyi destekledi. 2022’nin üçüncü çeyreğinde brüt kar marjı 2021 üçüncü çeyreğine göre 1,0 puan iyileşti. 3Ç22’de IFRS 16 etkisi dahil FAVÖK, piyasa ortalama beklentisi olan 734 mn TL’nin %2, beklentimiz olan 690 mn TL’nin %8 üzerinde 749 mn TL düzeyinde gerçekleşti. Marj tarafında, IFRS 16 dahil FAVÖK marjı artan maliyet baskısının etkisiyle yıllık bazda 1,5 puanlık düşüşle %23,4 seviyesinde gerçekleşti.
Güçlü net nakit pozisyonu korundu. Net nakit, finansal kiralama yükümlülükleri hariç bakıldığında, 31 Ekim 2022 sonunda 1.134 mn TL seviyesinde gerçekleşti (31 Temmuz 2022 sonunda 829 mn TL idi). Yatırım harcamalarının satış gelirlerine oranı 9A22’de %2,6 ile 192 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin 9 aylık dönemde 513 mn TL net işletme sermayesi ihtiyacı oldu. Net işletme sermayesi ihtiyacındaki artış artan ürün maliyetleri ve bu maliyet artışını sınırlamak üzere alınan aksiyonlar nedeniyle gerçekleşti.
Kaynak: Halk Yatırım
