Tekfen Holding
Hedef Fiyat (TL) 63,00
Hisse Fiyatı (TL) 45,14
Yükseliş Potansiyeli (%) 40%
➢ Eylül 2020 itibarıyla birikmiş iş, 2021 yıl sonuna kıyasla %10 artış göstermiş ve 1,4 milyar USD seviyesindedir. Yurt dışı birikmiş işler, toplamın ~%87’sini oluşturmaktadır. Orta Doğu ve Hazar bölgeleri, sırasıyla %49 ve %38 ile toplam birikmiş iş yüküne en fazla katkı sağlayan bölgelerdir.
➢ Haradh Projesi’nden kaynaklanan ek maliyetlerin de etkisiyle taahhüt segmentinde kârlılık baskısı 2022 yılında da devam etmiştir. Bu nedenle, 1Ç23’ten itibaren segment kârlılığında yukarı yönlü bir normalleşme bekliyoruz. Son on beş yılda, segmentin medyan ve ortalama FAVÖK marjı sırasıyla %8,5 ve %5,6’dır ve negatif marjlar elde edilen yıllar hariç ortalama marj %9,8 ile oldukça güçlüdür. Model varsayımımız %5,0’lik orta/uzun vadeli FAVÖK marjı ile muhafazakardır. Önümüzdeki yıllarda Tekfen’in faaliyet gösterdiği bölgelerde enerji/yeşil enerji/altyapı projelerinin hızlanmasını beklediğimiz için, özellikle uzun vadeli temettü yatırımcıları için Şirket paylarının alım fırsatı yarattığını düşünmeye devam ediyoruz. Son olarak, Tüpraş ile güçlü bir iş ilişkisine sahip olması (Türkiye’deki birikmiş işlerin büyük çoğunluğu Tüpraş’tan gelmektedir) ve Stratejik Dönüşüm Planı, Şirket için daha fazla birikmiş iş potansiyeli yaratabilir.
➢ Taahhüt segmentindeki zayıf ve belirsiz görünüm konsolide figürler üzerinde baskı oluşturmaya devam etse de, Gübre segmentindeki güçlü seyir 2022 yılında da devam etti. Artan maliyetlere karşın, yüksek gübre fiyatları bir önceki yıla göre hafif aşağı yönlü normalleşmeye rağmen 2022 yılında da kârlılığı desteklemeye devam ediyor. Modelimizde segment kârlılığına muhafazakar yaklaşarak; son üç yılın ortalamasından 250 baz puan daha düşük varsayım kullanıyoruz, ki bu da ~%16’lık uzun vadeli FAVÖK marjına işaret ediyor. Hizmet tarafında ise FAVÖK marjını son üç yılın ortalamasından 600 baz puan daha düşük olacak şekilde, %25’lik bir marj elde edilmesi varsayımını kullanıyoruz.
➢ Şirket payları, 2023T 3,0x FD/FAVÖK ve 3,5x F/K çarpanları ile işlem görmektedir.
Kaynak: Gedik Yatırım
