Öneri: AL
Kapanış Fiyatı: 130,80 TL
Hedef Fiyat: TRY 192,50
Getiri Potansiyeli: 42%
Güçlü operasyonel sonuçlar ve net nakit pozisyonu…
Şirket için hedef pay fiyatımızı 178,90 TL’den 192,50 TL’ye yukarı yönlü revize ediyor; ve “AL” tavsiyemizi koruyoruz. 09 Ocak 2023 kapanışı baz alınarak Migros, 2023T 2.5x FD/FAVÖK ve 2023T F/K 8.5x rasyoları ile işlem görmektedir.
Şirket’in FMCG Pazar payı gelişimine bakıldığında; modern FMCG pazarında Şirket 9A22’de %15,6’lık ( 9A21: %15,5), toplam FMCG pazarında ise %8,8’lik (9A21: %8,4) Pazar payına sahip olmuştur. Ek olarak; Şirket’in net mağaza sayısı 6A22’a göre 69 adet artış göstererek 9A22’de 2.750 adet olmuştur (Aralık 2022: 2.908 adet). Şirket’in satış alanı ise 9A22’de yıllık %6,0’lık yükseliş göstermiş, fiziksel mağazalardaki müşteri trafiğinin olumlu seyretmesi Şirket’in satış performansına olumlu yansımıştır. Diğer taraftan; Online satış kanallarında büyümenin devam etmesi, online hizmet veren mağaza sayısı artışları ve fiziksel mağazalardaki müşteri trafiğinin olumlu seyretmesini, Şirket’in operasyonel performansı açısından olumlu buluyoruz.
Şirket’in borçluluk tarafına bakıldığında; döviz kredilerinin hem bilanço ağırlığının kalmaması hem de gelir tablosunda kur farkı giderlerinin geçtiğimiz dönemlere göre oldukça düşük seyretmesinden dolayı bu durumun hisse performansı üzerinde olumlu etkileri olduğunu düşünüyoruz. Yaratılan güçlü nakit akışı sayesinde net borç pozisyonunda önemli ölçüde iyileşme sağlayan Migros’a olan olumlu bakışımızı korumaya devam ediyoruz. Şirket’in 9A22 sonunda 9A21 göre toplam finansal borcu sınırlı artış göstererek 2.90mlr TL seviyesinde gerçekleşmişti (9A21: 2.75mlr TL). 9A22 sonu itibariyle de Şirket net nakit pozisyonu önemli ölçüde iyileşmiş olup 4.297mn TL seviyesine ulaşmıştır (TRFS 16 etkisi hariç Net Nakit/FAVÖK – > 2020: -0.4x – 2021: 0.3x – 9A21: 0.2x – 9A22: 1.0x).
Migros 2022 yılında ~%100 aralığında net satış büyümesini, FAVÖK marjının ise ~%8,5 aralığında gerçekleşmesini beklemektedir. Şirket’in, 2022 yılı sonundaki yeni mağaza açma hedefi ise ~365 mağaza olup yatırım harcaması beklentisi de ~2.200mn TL civarındadır. Operasyonel olarak hem satış gelirleri hem de online faaliyetler açısından büyümesini takdir ettiğimiz Migros’un Nisan 2021 itibariyle brüt döviz banka borcunun kalmaması ile birlikte bu durumun net karlılık tarafına getirdiği olumlu katkının Şirket için pozitif bir hava yarattığını düşünüyoruz. Diğer taraftan; Şirket’in yüksek enflasyon ortamında rekabetçi pazar koşullarına rağmen FMCG pazar payını yükseltebilmesini olumlu buluyoruz. Migros’un operasyonel olarak faaliyet yapısını beğenmekte; açık döviz pozisyonunun kalmamasıyla birlikte net nakit pozisyonunu sürdürmesinin de önemli bir gelişme olduğunu hesaba katmaktayız. Ayrıca; online kanalları oldukça etkin şekilde kullanabilen Migros’un çeşitli iştirakleriyle yaratmış olduğu iş kollarının da ilerleyen dönemlerde katkılarının artarak devam edeceğini düşünüyoruz.
Asgari ücrete yapılan %54,5’lik artışın kısa dönem için Şirket finansalları üzerinde hafif baskı oluşturabileceğini düşünüyor; enflasyonist baskılar sebebiyle girdi maliyetlerinde görülebilecek yükselişlerin, sektörde artan rekabet dolayısıyla yaşanabilecek pazar payı kaybının ve artan enerji maliyetlerinin Şirket için aşağı yönlü riskler olabileceğini de ekliyoruz.
FY2023 beklentileri: Şirket’in 2022 yılsonunda enflasyondaki yükselişe bağlı olarak 73.2 milyar TL net satış geliri, 6.4 milyar TL FAVÖK ve 1. 9 milyar TL net kâr; 2023 yılında ise 111.1 milyar TL net satış geliri, 9.8 milyar TL FAVÖK ve 2.9 milyar TL net kâr elde etmesini bekliyoruz.
Kaynak: Şeker Yatırım
