Öneri: AL
Kapanış Fiyatı: 454,80 TL
Hedef Fiyat: TRY 612,60)
Getiri Potansiyeli: 31%
Güçlü performans göstergeleri & kuvvetli operasyonel marj gelişimi…
Şirket için hedef pay fiyatımızı 593,50 TL’den 612,60 TL’ye yükseltiyor; “AL” tavsiyemizi koruyoruz. 09 Ocak 2023 kapanışı baz alınarak Pegasus, 2023T F/K 9.7x ve 2023T FD/FAVÖK 6.1x rasyolarıyla ile işlem görmektedir.
Pegasus dış hat uçuşlarının ağırlığı 11A22’de yükselmiş olup dış hat AKK bir önceki yıla göre %81 oranında önemli ölçüde artış göstermiştir. Pegasus’un kapasite yönetiminde üstün esnekliğe sahip olduğuna inanıyor ve 2023‘te de kayda değer gelir ve FAVÖK büyümesi kaydederek yolcu mixini geliştirmeye devam etmesini bekliyoruz. Daha uzun vadeli bir perspektifte, A321neo uçaklarının 2023 – 2025’ye kadar filosunun yaklaşık %58‘inı oluşturmasını ve operasyonel büyümenin desteklenmesi için ISG Havalimanı’ndaki 2. pistin 2023’e kadar açılacağını bekliyoruz. Pegasus’un, 2023‘te de güçlü seyretmesi beklenilen turizm faaliyetleri ve sıkı maliyet yönetiminin olumlu etkisi sayesinde daha yüksek FAVÖK üretimi ile uluslararası pazardaki hızlı toparlanmadan yararlanmaya devam edeceğine inanıyoruz.
Hem İNA (%70) hem de yurt dışı benzer şirket çarpanı (%30) yoluyla PGSUS hisseleri için yaptığımız değerlemede kısa vadeli tahminlerimiz, makro ekonomi & kur tahminlerimizde yaptığımız revizyona bağlı olarak; 2023‘te de turizm faaliyetlerinin güçlü gerçekleşeceği beklentilerinden hareketle ve daha yüksek FAVÖK rakamı ile sıkı maliyet yönetiminin olumlu etkisi sayesinde, Şirketiçin “AL” önerimizi koruyoruz.
Anahtar performans göstergeleri güçlü turizm aktiviteleri ile birlikte 3Ç22’de toparlanma seyrini sürdürdü – Dış hat AKK’sını bir önceki yıla göre %81 artıran Pegasus, güçlü turizm faaliyetleri sayesinde yüksek uluslararası yolcu sayısı artışı ile yolcu mixini önemli ölçüde iyileştirmiştir. Dış hat yolcu trafiği bir önceki yıla göre %102 artış göstermiş ve dış hat yolcu trafiğinin toplam yolcu trafiği sayısı içindeki payı 11A22’de %59,3‘e ulaşmıştır (11A21: %39,3, 11A19: %47,1). 2023’te Pegasus’un gelirlerinin bir önceki yıla göre %54 artışla 63.7 milyar TL’ye ulaşacağını tahmin etmekte ve %34,7’lik FAVÖK marjı hedefini aşabileceğine inanıyoruz. Net kârın ise bir önceki yıla göre %84 artarak 9,1 milyar TL’ye ulaşmasını bekliyoruz.
Pegasus, kuvvetli talep ortamının 2023 kış sezonunun başlangıcında da devam ettiğini belirterek arz edilen kapasitenin 4Ç22’de 4Ç19’un %12-%15 üzerinde, 2022 toplamında ise 2019’un %7-%10 üzerinde planlandığını belirtmiştir. Pegasus, FAVÖK’ün 3Ç22’deki ivmesinin 4Ç22’de de süreceğini ve 2019 seviyelerinin belirgin şekilde üzerinde gerçekleşmesini beklemekte olup 2022 toplam FAVÖK rakamının ise 2019 seviyesini aşacağını ve FAVÖK marjının da 2022 toplamında 2019’daki %33,3 seviyelerine ulaşarak tam normalleşme göstermesini tahmin etmektedir. Ayrıca Pegasus, uçak filosu için sipariş teslim planıyla ilerleyen dönemlerde 51 adet daha A321NEO uçağı filosuna dâhil edecek olup Şirket, 2022 yılı sonunda filo büyüklüğünün toplamda 97 uçak olacağını planlamaktadır. Şirket, ortalama koltuk sayısının da 2021’deki 192’den 2025’te 216’ya yükselmesini beklemektedir.
Riskler – Başlıca aşağı yönlü riskler; küresel büyümenin beklenenden yavaş olması, doğal afetler, jeopolitik riskler ve dolayısıyla beklenenden düşük talep, ISG’de artan rekabet, yüksek jet yakıtı fiyatları, €/US$’ın dalgalanması ve ISG’deki 2. pistin açılmasının gecikmesi.
Kaynak: Şeker Yatırım
