Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 8,2
Hedef Fiyat (TL) 11,50
Uzun Vadeli Öneri AL
Tahminlerimizle uyumlu sonuçlar (=)
2022 yılının son çeyreğinde Yapı Kredi Bankası’nın net karı, beklentimizin hafif üzerinde, çeyreksel %8,0 artış ile 17,4 mlr TL’ye çıktı. Bununla birlikte, bankanın 2022 yılında net karı 52,7 mlr TL (y/y:+%402,8) oldu. 4Ç22 finansal sonuçları ile birlikte 2023 yılı beklentilerini de açıklayan banka, bu yıl yüksek yirmili seviyelerde (enflasyon muhasebesine göre: orta-düşük onlu) maddi özkaynak karlılığı hedeflediğini duyurdu. Yapı Kredi Bankası için 11,5 TL olan hedef fiyatımızda değişikliğe gitmiyoruz, ancak %36,9 yükselme potansiyelini dikkate alarak, hisse için “TUT” olan uzun vadeli önerimizi “AL” düzeyine revize ediyoruz. Banka için kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyoruz.
• Artan faaliyet ve karşılık giderleri net karı baskıladı – 2022 yılının son çeyreğinde Yapı Kredi Bankası’nın sektördeki genel trendin aksine ortalama TL mevduat maliyetlerinde çeyreksel hafif azalma görülürken, kredi-mevduat makasında ise 30 bp azalma yaşandı. Bunun yanı sıra, devam eden güçlü TÜFEX tahvil gelirlerinin de katkısı ile bankanın net faiz gelirleri önceki çeyreğe göre %47,5 artarak 30,5 mlr TL’ye çıktı. Ayrıca 4Ç22’de bankanın komisyon gelirlerinin çeyreksel %17,5 yükselmesinin de yardımı ile toplam gelirleri %28,8 artış kaydetti. Ancak 4Ç22’de öne çekilen bazı giderler ve müşteri kazanım maliyetleri neticesinde bankanın faaliyet giderleri önceki çeyreğe göre %67,1 ile sektör ortalamasının üzerinde artış gösterdi. Son çeyrekte ihtiyatlılık çerçevesinde toplam karşılık giderlerinde çeyreksel %95,1 artış olan Banka’nın 3Ç22’de 100 bp olan kümülatif net risk maliyeti (kur etkisi hariç) 4Ç’de 151 bp oldu (2021: 88 bp). Sonuç olarak, 4Ç22’de Yapı Kredi Bankası’nın net karı, beklentimizin hafif üzerinde, çeyreksel %8,0 artış ile 17,4 mlr TL’ye çıktı. 2022 yılının tamamında ise bankanın net karı yıllık %402,8 yükseliş ile 52,7 mlr TL’ye ulaşırken, ort. özkaynak karlılık oranı %18,9’dan %55,6’ya yükseldi.
• Sermaye yeterlilik rasyosu %18,1’e ulaştı – Güçlü karlılığın desteği ile bankanın 2021 sonunda %15,0 olan geçici düzenlemeler hariç hesaplanan sermaye yeterlilik rasyosu 2022’de %18,1’e yükseldi, çekirdek sermaye oranı ise %14,7’e ulaştı. 2022 son çeyrekte bankanın TL kredi hacminde önceki çeyreğe göre %15,7 ile sektöre paralel büyüme gözlemlenirken, YP kredilerinde ise %7,9 ile daralma devam etti ve yıllık bazda küçülme %25’e çıktı. Pasif tarafında ise TL mevduat büyümesi kuvvetli gelişimini sürdürdü, çeyreksel %26,0 genişledi. Böylece bankanın TL mevduatlarının toplam içerisindeki payı %50,8’den %57,6’ya yükseldi. Aktif kalitesi göstergelerinde ise, 4Ç22’de net intikaller yaklaşık 2,3 mlr TL olurken, takipteki krediler oranı ise %3,4 oldu (3Ç22: %3,36). Bu oran 2021 sonunda ise %4,6 seviyesindeydi. 2022 sonunda takipteki krediler karşılık oranı %76,1 oldu (2021:%72,6).
• Banka 2023’de yüksek yirmili seviyelerde maddi özkaynak karlılığı öngörüyor – 4Ç22 finansal sonuçları ile birlikte 2023 yılı beklentilerini de paylaştı. 2023 yılında %40 seviyesinin altında TL kredi büyümesi öngören banka, YP kredilerde ise daralmanın devam etmesini beklemektedir. TL faiz oranlarında dalgalanma ve daha düşük TÜFEX katkısı sonucunda 2023’de %5,0’in üzerinde net faiz marjı tahmin eden Yapı Kredi Bankası, müşteri kazanımını desteği ile komisyon gelirlerinde %60’ın üzerinde artış hedeflemektedir. Banka bu yıl faaliyet giderlerinde %100’ün altında artış olacağını öngördü, kredi risk maliyeti tahmini ise 100 bp civarındadır. Bununla birlikte, banka 2023 yılı için yüksek yirmili seviyelerde (enflasyon muhasebesine göre: orta-düşük onlu) maddi ort. özkaynak karlılığı hedeflemektedir.
• Değerleme ve öneri – Banka’nın tahminlerimizin hafif üzerinde gerçekleşen net karına ve 2023 yılı beklentilerine, piyasa tepkisinin nötr olacağını düşünüyoruz. Ayrıca bankanın açıkladığı 2023 yılı hedefleri, tahminlerimizle uyumludur. Yapı Kredi Bankası’nın 2023 yılında TL kredilerinde %36 büyüme öngörüyoruz, net faiz marjında 250 bp civarında gerileme, komisyon gelirlerinde %62,5 artış bekliyoruz. Banka için 2023 yılı net risk maliyeti tahminimiz ise 110 bp. Banka için 2023 yılı net kar beklentimiz 37,4 mlr TL (y/y:-%29,1) düzeyinde oluşurken, buna göre ort. özkaynak karlılığını %26 olarak hesaplıyoruz. Son hisse kapanışa göre, banka 2023T’ye göre 1,9x F/K, 0,4x PD/DD çarpanları ile işlem görmektedir. Ayrıca Yapı Kredi Bankası için 11,5 TL olan hedef fiyatımızda değişikliğe gitmiyoruz, ancak %36,9 yükselme potansiyelini dikkate alarak, hisse için “TUT” olan uzun vadeli önerimizi “AL” düzeyine revize ediyoruz. Banka için kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım
