Tavsiye: Endeksin Üzerinde Getiri
Hedef fiyat, TL/hisse TRY154,00
Son kapanış, TL/hisse TRY104,30
Yukarı potansiyel %48
• Arçelik ve Whirlpool Cooperation (WHR), Avrupa operasyonlarını birleştiriyor: Arçelik ve Whirlpool, Avrupa beyaz eşya işlerinin yeni bir ortak girişimde birleşilmesi konusunda mutabakata vardı. Yeni şirketin %75’ine Arçelik ve %25’ineWhirlpool sahip olacak. Anlaşmanın 2Y23’te tamamlanması bekleniyor. Whirlpool’un İtalya, Polonya, Slovakya ve İngiltere’deki 14 üretim tesisi ve 38 iştiraki, Arçelik’in Avrupa’daki 25 iştiraki ve Romanya’daki 2 üretim tesisi ve iki grubun markaları yeni şirkete devredilecek Birleşme işleminin 200 milyon Euro’nun üzerinde maliyet avantajı yaratması bekleniyor. Bu tasarrufun daha iyi kapasite kullanımı, tedarik ve lojistikten avantajlarından gelmesi bekleniyor. Sinerjilerin %30’unun yakın dönemde (1-1,5 yıl) gerçekleşmesi ve geri kalanının ise 4-5 yılda kademeli olarak tamamlanması bekleniyor. Birleşme nedeniyle konsolide net borçta önemli bir olumsuz etki beklenmemektedir. Yeni şirketin toplam satışlarının 6,0 milyar Euro’nun üzerinde olması bekleniyor. Arçelik daha düşük ciro (toplamın %43’ü) venet varlık katkısına (Whirpool’un 14 üretim tesisine karşılık Arçelik’in 2 tesisi)rağmen yeni kurulan şirkette %75 oranında pay sahibi oldu. Bu durum, Arçelik’in Avrupa faaliyetlerinin önemli ölçüde daha iyi karlılık ürettiğine işaret ediyor.
• Birleşme şirketin Avrupa’daki konumunu güçlendirmesi ve değer yaratması açısında önemli bir adım: Arçelik, Beko markasıyla hâlihazırda birçok Avrupa ülkesinde pazar lideri konumunda. Whirlpool Europe ile birleşme, Arçelik’in bölgesel rekabetçiliğini ve fiyatlandırma gücünü artıracaktır. Beklenen maliyet tasarruflarına ek olarak, şirketlerin bilgi birikimi, Ar-Ge ve üretim kabiliyetlerini birleştirmek, Avrupa pazarında ek uzun vadeli faydalar sağlayabilir. Birleşme kaynaklı sinerjilerinin başarılı bir şekilde uygulanması değer yaratmanın anahtarı olacaktır diye düşünüyoruz. Birleşme sonrası yaratılan toplam varlıkların daha verimli kullanılması Arçelik için oldukça değer arttırıcı olacaktır. Ek olarak, döngüsel olarak yüksek enerji, hammadde ve lojistik maliyetleri de Avrupa operasyonlarının karlılığı üzerinde 2022’de baskı oluşturan faktörler oldu ve burada organik iyileşme için de alan bulunuyor.
• 2023 hedefleri: Arçelik 2023’de ~%45 konsolide ciro büyümesi (45% Türkiye operasyonlarında TL bazlı ve 6% yurtdışı faaliyetlerinden fx bazlı), ~%10.0 FAVÖK marjı ve 300 milyon Avro yatırım ve %23-%25 net işletme sermayesi / satış oranı öngörüyor. Şirket, 2022’de önemli bir hacim artışı öngörmüyor. Dolayısıyla, beklenen ciro büyümesi çoğunlukla fiyat artışı ve ürün kompozisyonundaki değişim etkisi kaynaklı. Yatırım harcamaları beklentisi, Mısır (2023’te kurulması planlanan 100 milyon dolar tutarında) ve Bangladeş’teki yeni fabrika yatırımlarını da içeriyor. 4Ç22 sonuç notu ile beraber Arçelik hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 154,0 TL’ye revize ettik ve tavsiyemizi Endeksin Üzerinde Getiri olarak güncelledik.
Kaynak: Oyak Yatırım
