Tavsiye: Endeksin Üzerinde Getiri
Hedef fiyat, TL/hisse TRY235,00
Son kapanış, TL/hisse TRY129,50
Yukarı potansiyel %81
• Zorlu bir çevrede yurt içi hafif araç pazarının %2 artmasını bekliyoruz. 2022’de yurt içi hafif araç (HA) pazarı zorluklara rağmen yıllık %6 büyüyerek 783 bin adede ulaştı. 2023’te yurt içi HA pazarının yıllık %2 artarak 800 bin adede yükselmesini bekliyoruz. 2023’te pazar payının artacağı varsayımıyla Doğuş’un Skoda dahil yurt içi hafif araç satışlarının yıllık %18 artacağını düşünüyoruz. Skoda hariç yurt içi hafif araç satışlarının yıllık %5 artacağını bekliyoruz.
• Araç başına gelirlerin 2022’ye göre daha yavaş büyümesini bekliyoruz. 2022’dearaç başına gelirler Euro bazında yıllık %23 arttı. 2022’deki ciddi artışın sebeplerinin ATA satışlarının kompozisyon içerisinde payının artması ve bulunabilirlik problemleri olduğunu düşünüyoruz. 2023’de araç başı gelirlerin ticari araçlarının satış kompozisyonundaki payının artmasıyla Euro bazında uzun vadeli varsayımımız olan %5’in üzerindefakat2022yılının altında%8 seviyesinde artmasını bekliyoruz.
• Daralan FAVÖK marjı hala uzun vadeli normal seviyelerin üzerinde. 2022’de özellikle ticari araçlarda güçlü fiyatlama, kurlardaki dalgalanma, maliyet yönetimi, ATA satışlarının kompozisyondaki payının artması ve marjı daha yüksek satış sonrası hizmetler kaleminin kompozisyon içindeki payının artması yüksek FAVÖK marjına sebep oldu. 2023’te FAVÖK marjının, 593 baz puan daralarak %14,5 olmasını bekliyoruz.
• İştiraklerde güçlü performans. 2022’de şirket iştiraklerden konsolide cironun %2.2’sine tekabül eden 1.0 milyar TL kar elde etti. Yüce Oto, 2020-2022 döneminde, ağırlıklı olarak azalan kur zararları ve bulunabilirlik problemi sayesinde elde ettiği fiyatlama gücüyle 2018-2019’a kıyasla performansını önemli ölçüde iyileştirdi. 2023’de iştirak gelirlerinin, net satışların %2’sine tekabül eden 1.3 milyar TL seviyesine yükselmesini bekliyoruz. 2021-2022’de Türkiye iç piyasasında 1,5 milyon hafif araç satıldı. Sıfır alınan binek araçlar için muayene süreci, satın alma tarihinden 3 yıl sonra, sıfır alınan hafif ticari araçlar için ise2 yıl sonra başlamaktadır. TÜVTÜRK’ün muayene fiyatları yılda 1 kere güncellenmekte olup, enflasyona endekslidir. TÜVTÜRK’ün ilerleyen yıllarda Doğuş’un kârlılığına önemli katkılar sağlayacağına inanıyoruz.
• Doğuş GYO’nun satın alınması. Doğuş Otomotiv, Doğuş GYO’nun %93,7’sini Doğuş Holding’den satın aldı. Satın alma tutarı 5,1 milyar TL’dir. Söz konusu tutar, DOAS’ın 2022 yılı net satışlarının %10,9’una tekabül ediyor. Doğuş GYO’nun net varlık değeri olarak 3,1 milyar TL hesaplıyoruz, bu da Doğuş’un 2,0 milyar TL prim ödediği anlamına geliyor. Bu primi hedef fiyatımızdan çıkardık.
• Tavsiyemizi Endeksin üzerinde getiri seviyesinde koruyoruz. Varsayımlarımızı güncelledik. Doğuş için hedef fiyatımızı 235TL seviyesinde koruyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım
