Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 553,00 TL
Hedef Fiyat: 820,00 TL
Getiri Potansiyeli: %48
Beklentileri aşan net kar. Türk Traktör’ün net karı 1Ç23’te yıllık bazda %193,3 artışla 1,39 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan net kar, piyasa beklentisinin %26, kurum beklentimizin ise %40 üstünde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 1 mlr TL, piyasa beklentisi: 1,11 mlr TL). Bu doğrultuda, net kar marjı 1Ç22’deki %11,95 seviyesinden %14,68’e yükseldi. Net karda beklenenin üzerindeki artış, şirketin bu dönemde beklentinin üzerinde operasyonel performans göstermesine ek olarak kaydettiği ertelenmiş vergi gelirinden kaynaklandı. 1Ç23’te şirket hem faaliyetlerden hem de finansman kaynaklı 0,54 mn TL tutarında net kur farkı geliri yazdı (1Ç22: 90 mn TL net kur farkı gideri). Diğer yandan, 1Ç22’de 24,67 mn TL net faiz gideri yazan şirket, 1Ç23’te net nakit pozisyonunun 1,34 milyar TL’ye yükselmesinin etkisiyle 58,12 mn TL net faiz geliri kaydetti (1Ç22: 757 mn TL net borç, 4Ç22: 947 mn TL net nakit). Ayrıca, 1Ç22’de 69,27 mn TL ertelenmiş vergi geliri kaydeden şirket, 1Ç23’te de 270 mn TL ertelenmiş vergi geliri yazdı. Ertelenmiş vergi gelirinden arındırılmış net karın piyasa beklentisine paralel gerçekleşirken, kurum beklentimizin %13 üzerinde bulunuyor. Türk Traktör’ün operasyonel karlılıkta belirgin artışa işaret eden ilk çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına etkisini ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Kurum beklentimizin ve piyasa beklentisinin hafif üzerinde satış gelirleri. 1Ç23’te Türk Traktör’ün satış gelirleri yıllık bazda %138,8 artışla 9,52 mlr TL seviyesinde, kurum beklentimizin ve piyasa beklentisinin sırasıyla %6 ve %5 üstünde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 8,99 mlr TL, piyasa beklentisi: 9,09 mlr TL). Bu dönemde yurt içi satışlar yıllık bazda %167 artışla 8,3 mlr TL’ye yükselirken, yurt dışı satışlar 1Ç22’ye göre %71 artışla 2,66 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Bu çerçevede, ihracat gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki payı yıllık bazda 9 puan düşüşle %24 seviyesinde gerçekleşti (4Ç22: 26%). Satış hacmi cephesinde, traktör satış hacmi 1Ç23’te yıllık bazda %27 artışla 14.212 adet seviyesinde gerçekleşti. Önceki yılın aynı dönemine göre %36 artışla 9.154 adete yükselen yurt içi traktör satış hacmi, toplam traktör satış hacminin %64’ünü oluşturdu (1Ç22: %61, 4Ç22: %64). Yurt dışı traktör satış hacmi ise 1Ç23’te yıllık bazda %15 artışla 5.058 adete yükseldi ve toplam traktör satış hacminin %36’sını oluşturdu (1Ç22: %39, 4Ç22: %36). Yurt içi satışlar tarafında, bu dönemde iş makinası ve biçerdöver satış hacimleri de yıllık bazda artışlar gösterdi. 1Ç23’te iş makinası satışları %56,5 artışla 180 adete yükseldi. Biçerdöver satışları da %121 artışla 128 adete yükseldi. Bu çerçevede 1Ç23’te traktör satış gelirleri yıllık bazda %137 yükselişle 9 mlr TL seviyesinde gerçekleşirken, traktör dışı gelirler de %146 artışla 1,97 mlr TL’ye yükseldi. Bu dönemde traktör satış gelirlerinin toplam ciro içindeki payı 1Ç22’ye göre 1 puan artışla %82 seviyesinde gerçekleşirken, traktör dışı gelirler toplam cironun %18’ini oluşturdu.
Beklentileri aşan FAVÖK. Bu dönemde şirketin FAVÖK’ü, yıllık bazda %217,6 artışla 1,81 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam kurum beklentimizin %29, piyasa beklentisinin de %25 üstünde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 1,41 mlr TL, piyasa beklentisi: 1,45 mlr TL). Bu dönemde operasyonel giderler marjı yıllık bazda 0,12 puanlık artışla kontrol altında kalırken, brüt kar marjı 5,17 puan yükseldi. Böylece 1Ç23’te FAVÖK marjı %19,06 seviyesinde gerçekleşti (1Ç22’ye göre 4,73 puan artış).
Şirket yılsonu öngörülerini açıkladı. Türk Traktör, Türkiye traktör pazar büyüklüğünü 59.000 – 65.000 adet (önceki: 57.000 – 63.000 ), iç piyasa büyüklüğünü 28.000 – 32.000 (önceki: 27.000 – 31.000 adet), ihraç traktör satışını 17.250 – 19.250 adet (önceki: 17.250 – 19.250) ve yatırım harcamalarını ise 1 – 1,3 mlr TL (önceki: 1 – 1,3 mlr TL) olarak paylaştı.
TTRAK için 774,45 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 820 TL olarak revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Türk Traktör’ün operasyonel karlılıkta belirgin artışa işaret eden ilk çeyrek sonuçlarını olumlu değerlendiriyoruz. Özellikle bu çeyrekte FAVÖK ve net kar cephesinde gözlemlediğimiz güçlü artışlara ek olarak, şirketin net nakit pozisyonunun çeyreksel bazda korunmasının ilerleyen dönemlere ilişkin pozitif sinyaller taşıdığını düşünüyoruz. Şirketin, beklentilerimizle uyumlu olan 2023 yılı öngörüleri ışığında, ihracatlar cephesinde, satışa sunulan Faz 5 traktörlerin yeni modellerinin şirketin operasyonel karlılığına ilişkin pozitif katalistler arasında bulunduğunu düşünüyoruz. Ayrıca yurt içi pazara ilişkin olarak da iyimser görüşümüzü sürdürüyoruz. 2023 yıl sonu için 36,02 mlr TL ciro, 7,04 mlr TL FAVÖK, 5,36 mlr TL net kar tahmin ediyoruz. Ayrıca makro tahminlerimizde yaptığımız güncellemelerin beraberinde, net borç ve benzer şirket çarpanları modelimizi revize ederken, modelimizi de revize ediyoruz. Böylece Türk Traktör için 774,45 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 820 TL olarak revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Türk Traktör hissesi 2023 ve 2024 yılları için tahmini FD/FAVÖK çarpanı bazında küresel benzerlerine göre sırasıyla %34 ve %47 iskonto sunmaktadır.
Kaynak: Halk Yatırım
