Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 21,24 TL
Hedef Fiyat: 38,20 TL
Getiri Potansiyeli: %79
Ertelenmiş vergi gelirinin katkısıyla beklentilerin üzerinde net kar. Tat Gıda, 1Ç23’te piyasa ortalama beklentisi olan 77 mn TL ve beklentimiz olan 60 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %3 artışla 98 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gelen net karda, tahminimizin hafif üzerinde gerçekleşen operasyonel karlılık ve beklentimizin üzerinde kaydedilen ertelenmiş vergi geliri etkili oldu. 1Ç22’de 4,4 mn TL seviyesinde ertelenmiş vergi geliri kaydeden şirket 1Ç23’te 64 mn TL ertelenmiş vergi geliri açıkladı. Ertelenmiş vergi gelirinin katkısıyla net kar beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olsa da, beklentilerin üzerinde gerçekleşen operasyonel marjlar nedeniyle ilk çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘sınırlı pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Yurt içi tarafta güçlü satış hacmi ve fiyat performansı ciro büyümesini destekledi. Enflasyonun yarattığı maliyet artışlarına karşın kur oynaklığının düşük olması ihracat tarafında baskı oluştururken, yurt içi tarafta güçlü satış hacmi ve enflasyonun desteğiyle yıllık bazda %109,4 artışla 1.124 mn TL seviyesinde net satış geliri kaydedildi. Bu rakam, piyasa ortalama beklentisi olan 1.149 mn TL ve beklentimiz olan 1.187 mn TL ile uyumlu gerçekleşmeye işaret ediyor. 1Ç23’te yurt içi satışlar bir önceki yıl aynı dönemine kıyasla %178 artarak 804,3 mn TL, yurt dışı satışları ise %29 artışla 319,2 mn TL oldu. İhracatın toplam satışlar içindeki payı ise 2023 yılının ilk üç ayında %28 olarak gerçekleşti (1Ç22’de %46). 1Ç23‘te toplam satış hacmi bir önceki yılın aynı dönemine göre %16,7 azalarak yaklaşık 36 bin tona ulaştı. Hatırlanacağı üzere, Tat Gıda ana faaliyet konusu olan ve toplam karlılık içerisinde daha yüksek paya sahip olan salça ve konserve ürünleri iş koluna odaklanma stratejisi doğrultusunda, süt ve süt ürünleri iş kolundan çıkmıştı. Tat Gıda uzun vadeli iş planları ve Tat markası ile karlı büyüme hedefleri doğrultusunda, Bursa Karacabey’de yer alan üretim tesisinde salça üretim hattı yatırımı ile yıllık toplam 71 bin ton salça üretim kapasitesini 85 bin tona, Bursa Mustafakemalpaşa’da yer alan üretim tesisinde kornişon turşu üretim hattı yatırımı ile de yıllık toplam 5 bin ton kornişon turşu üretim kapasitesini 22 bin tona yükseltmişti.
Net borç yatay kaldı. Aralık sonunda 2,22 mlr TL seviyesinde kaydedilen net borç, Mart sonu itibariyle 2,25 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin 31 Mart 2023 sonunda kısa ve uzun vadeli finansal borçları toplamının sadece %6’sı döviz bazında krediler olup (7,5 milyon EUR EBRD kredisi) geri kalanı TL bazlı kredilerdir. Önümüzdeki çeyreklerde artan satışların ve nakit girişinin borç seviyesinde olumlu bir etki yapmasını bekleyebiliriz.
Operasyonel karlılık beklentilerin hafif üzerinde. 1Ç23’te FAVÖK yıllık bazda %93,6 artışla 164 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK hem bizim hem piyasa ortalama beklentisi olan 155 mn TL’nin %5,5 üzerinde gerçekleşti. Artan girdi maliyetlerine rağmen, faaliyet giderlerindeki artışın sınırlı kalmasıyla, marjlar üzerinde sınırlı düşüş görüldü. FAVÖK marjı yıllık bazda 1,2 puan düşüşle, beklentimizin 1,5 puan, piyasa ortalama beklentisinin 1,1 puan üzerinde bir gerçekleşmeye işaret ediyor.
Tat Gıda için 12 aylık hedef fiyatımız olan 38,20 TL’yi ve ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz. Tat Gıda’nın uzun vadeli iş planları ve Tat markası ile karlı büyüme hedefleri doğrultusunda, Bursa Karacabey’de salça üretim hattı yatırımı ve Bursa Mustafakemalpaşa’da kornişon turşu üretim hattı yatırımlarının devreye girmesinin şirket finansallarına yansımasını olumlu olarak değerlendiriyoruz. Ana faaliyet alanlarına sürekli yatırım yaparak, etkin ürün karması ve satış kanalları, operasyonel verimlilik, iç pazardaki lider pozisyonunu güçlendirme ve sürdürülebilir tarım uygulamaları ile karlı büyüme hedefine odaklanma stratejisi beğenimizi destekleyen unsurlar arasında bulunuyor. Beklentilerimizi karşılayan ilk çeyrek finansal sonuçlarının ardından, Tat Gıda için 12 aylık hedef fiyatımız olan 38,20 TL’yi ve ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
