Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 170,90 TL
Hedef Fiyat: 234,20 TL
Getiri Potansiyeli: %37
Güçlü net kar büyümesi. Migros 1Ç23’te 180,3 mn TL ertelenmiş vergi gideri kaydetmesine rağmen, ortalama piyasa beklentisi olan 329 mn TL ve beklentimiz olan 324 mn TL’nin oldukça üzerinde yıllık bazda %254 artışla 560 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gerçekleşen net karda, ciro ve operasyonel karlılığın güçlü gelmesi etkili oldu. Her anlamda beklentilerin üzerinde gerçekleşen ilk çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentilerin üzerinde ciro performansı. Migros Ocak ayında yapılan aylık fiyat sabitlemeleri ve ücret artışlarının yarattığı güçlü talep, mağaza açılışları, güçlü trafik büyümesi ve çoklu kanal yetkinliğinin etkisiyle yılın ilk çeyreğinde güçlü ciro performansı kaydetti. 1Ç23’te beklentimiz olan 25.268 mn TL’nin %7,6 ve piyasa beklentisi olan 25.208 mn TL’nin %7,8 üzerinde, yıllık bazda %121,5 artışla 27.183 mn TL net satış geliri kaydedildi. Online kanalların toplam satışlar içindeki payı artmaya devam ederek, 1Ç 2023’te %17,2’ye (tütün ve alkol ürünleri hariç) yükseldi. Online hizmet veren mağaza sayısı 1Ç22’deki 899 mağazadan 1Ç23 sonunda 968 mağaza sayısına ulaşırken, söz konusu dönemde mağaza satış alanı da yıllık %8 artarak 1.822 (bin m²) seviyesine, toplam mağaza sayısı 2.991’e ulaştı. Migros toplam FMCG pazarında 1Ç22’deki %8,2 olan pazar payını 1Ç23’te %9,4’e yükselirken; modern FMCG pazarındaki payı da söz konusu dönemde %14,2’den %15,8’e yükseldi.
Deprem kaynaklı maliyetler ve asgari ücret artışı marjlar üzerinde baskı unsuru oldu. 1Ç23’te FAVÖK piyasa ortalama beklentisi olan 1.457 mn TL’nin %22, beklentimiz olan 1.490 mn TL’nin %19 üzerinde, yıllık bazda %84,3 artışla 1.776 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Deprem kaynaklı maliyetler ve asgari ücret artışlarının etkisiyle FAVÖK marjı yıllık bazda 1,3 puan azalış göstererek %6,5 seviyesinde gerçekleşti. Faaliyet giderlerinin net satışlara oranı ise yıllık 0,6 puan azalarak %19,1 seviyesine geriledi. Brüt kar yıllık bazda %109 artışla 6.550 mn TL’ye yükselirken, brüt kar marjı fiyat indirimlerinin devam etmesinin etkisiyle göreceli düşük seviyede kalarak yıllık bazda 1,4 puan gerileyerek %24,1 seviyesinde gerçekleşti.
Ilımlı da olsa net nakit pozisyonunda iyileşme. Şirketin açık döviz pozisyonu bulunmamakta olup, ilk çeyrek sonu itibariyle 5.687 mn TL net nakit pozisyonu bulunuyor. 2022 sonu itibariyle 5.426 mn TL net nakit pozisyonu bulunuyordu. Mart sonu itibariyle Net Nakit/ FAVÖK rasyosu ise yıl sonundaki 1,1x seviyesini korudu. Şirketin IFRS 16 etkisi hariç Mart sonu itibariyle toplam finansal borcu 2.480 mn TL seviyesinde oluştu. 2022 sonunda 2.641 mn TL finansal borcu bulunuyordu.
Şirket yönetimi 2023 yılı satış büyüme öngörüsünü yukarı yönlü revize etti. İlk çeyrekteki güçlü satış momentumunu dikkate alarak Migros, 2023 yılı için %75-80 olan konsolide satış büyümesi beklentisini yukarı yönlü revize ederek, %80-85’e yükseltti. Diğer taraftan Şirket, konsolide FAVÖK marjı hedefini %7,0-7,5 aralığı olarak korudu. 2023 yılı için ~365 olan yeni mağaza açılış hedefi değiştirilmezken, ~4,0 milyar TL’lik yatırım harcamaları hedefi de korundu.
İlk çeyrekte 79 mağaza açılışı gerçekleşti. 2023’ün ilk çeyreğinde 58 Migros, 19 Migros Jet, 2 Macrocenter açılışı gerçekleştirerek toplam 79 mağaza hizmete açıldı. Şirket, 31 Mart 2023 itibarıyla yurt içinde 7 coğrafi bölgede 1.717 süpermarket, 1.056 Migros Jet, 56 hipermarket, 132 Macrocenter, 26 Toptan ve 4 mion mağazası olmak üzere toplam 2.991 mağazaya ulaştı.
Migros için 202,80 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 234,20 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Ocak ayında yapılan geçici fiyat sabitlemeleri ve deprem nedeniyle yüklenilen maliyetler nedeniyle yılın ilk yarısı için daha düşük marjlar öngörsek de, faaliyet kaldıracının da desteğiyle yılın ikinci yarısında marjlarda iyileşme bekliyoruz. Beklentimizin üzerinde gelen güçlü finansal sonuçların ardından modelimizi güncelliyoruz. 2023 yıl sonu için 133,4 mlr TL ciro, 9,8 mlr TL FAVÖK, 2,9 mlr TL net kar tahmin ediyoruz. Ayrıca makro tahminlerimizde yaptığımız güncellemelerin beraberinde, net borç ve benzer şirket çarpanları modelimizi revize ederken, modelimizi de revize ediyoruz. Böylece Migros için 202,80 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 234,20 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
