Endeksin Üzerinde Getiri
Hedef fiyat, TL/hisse TRY240.00
Son kapanış, TL/hisse TRY160.70
Yukarı potansiyel %49
Yatırım teması
Gıda perakende sektörünün 2023 yılında, görece yüksek büyüme göstermesini bekliyoruz. Ücret artışlarının hızlı tüketim sektörü özelinde talebi canlı tutmaya devam edeceğini, ayrıca makro koşulların da tüketimi dayanıklı tüketim ürünlerinden hızlı tüketim ürünlerine kaydırabileceğini düşünüyoruz. Mevcut makro ekonomik ortamda geleneksel pazardan modern pazara kayışın devam etmesini ve indirimli mağazaların düşen alım gücü nedeniyle bu durumdan daha yüksek pay almasını bekliyoruz. Satış büyümesinde gerileyen enflasyon nedeniyle 2022’ye göre bir yavaşlama beklemekle birlikte, trafik artışı, sepet büyümesi ve mağaza açılış hızı sayesinde 2023’te %80 ciro büyümesi öngörüyoruz (Şirket’in öngörülerinin üst bandı). Güçlü talebin etkisiyle benzer mağaza satışlarının reel olarak da büyüyeceğini düşünüyoruz. Son dönemde TL’nin görece değer kaybı ve enflasyonun kur geçişkenliği nedeniyle gecikmeli de olsa olası yükselişi önümüzdeki dönemde kura karşı kısmi koruma sağlarken bizim büyüme tahminlerimiz için de yukarı yönlü potansiyel oluşturuyor.
Diğer taraftan maliyet tarafında yüksek artış gösteren personel ve enerji maliyetlerinin operasyonel kaldıraç etkisi sayesinde yılın geri kalanında büyük ölçüde telafi edileceğini öngörüyoruz. Son dönemde kurdaki artışın operasyonel maliyetler içerisinde özellikle enerji, ulaşım, paketleme gibi kurdan etkilenen kalemler üzerinde ilave baskı yarabileceğini öngörmekle birlikte, marjlar üzerindeki etkisinin operasyonel kaldıraç ve olası stok karları nedeniyle sınırlı olacağını düşünüyoruz. Dolayısıyla FAVÖK marjının 2023’te sınırlı 50 baz puan daralarak Şirket’in 2023 marj öngörülerinin üst bandını yakalayacağını tahmin ediyoruz. Yılın ilk çeyreğinde depremin ve erken emeklilik siteminin getirdiği tek seferlik 75 baz puanlık etki dahil FAVÖK marjının 230 puan daraldığı dikkate alınırsa, tahminlerimiz yılın geri kalanında marj baskısının çok sınırlı kalacağına işaret ediyor.
Hisse performansını etkileyebilecek faktörler
Güçlü finansal sonuçlar açıklanması ve Türkiye’ye ilişkin risk algısının düzelmesi en önemli olumlu katalizörler olarak görünüyor. Regülasyon riski ise en önemli risk faktörü olarak öne çıkıyor.
Değerleme
Hisse, 8,3x 2023T F/K ile 3 yıllık tarihsel ortalamalarına %40 iskontolu işlem görüyor. Tarihi dip seviyelerine yakın olan çarpanların aşağı yönlü riskleri sınırladığını düşünüyoruz. Güncel hedef değerimiz 240TL’ye %49 getiri potansiyeli sunan hisse için Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi yineliyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım
