Kısa Vadeli Öneri: Endeks Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 300,00
Hedef Fiyat (TL) 535,00
Uzun Vadeli Öneri: AL
Revize edilen beklentilerin ardından hedef fiyatımızı güncelliyoruz (+)
Migros, 2Ç23 döneminde beklentimizin ve piyasa tahminlerinin üzerinde 1,5 mlr TL net kar açıkladı. Finansallarla birlikte Migros, 2023 yılına ilişkin satış geliri büyümesini ~%90 seviyesine (önceki: %80-85), FAVÖK marjını ise %7-7,5 seviyesinden %6,5-%7 seviyesine güncellerken, yeni mağaza açılış hedefini yaklaşık 450 mağaza ve yatırım harcaması öngörüsünü yaklaşık 6 mlr TL olarak revize etti. Şirket hisseleri son bir ayda endeksi, %12 yenerken, son üç ayda ise endeksten %10 pozitif ayrıştı. Şirket beklentilerindeki revizeler, makro değişkenlerin güncellenmesi ve net nakit pozisyonundaki artışa bağlı olarak, Migros için hisse başı fiyat hedefimizi 299 TL seviyesinden 535 TL seviyesine güncelliyoruz. Migros için kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” olan önerilerimizi ise koruyoruz.
• Artan müşteri trafiği ve rekabetçi fiyatlama stratejisi, büyüme momentumunu destekledi – Yılın ikinci çeyreğinde şirketin satış gelirleri, beklentimize ve piyasa tahminlerine paralel, yıllık %106 yükselişle 33 mlr TL olarak gerçekleşti. Online ve fiziksel yeni mağaza açılışlarının yanı sıra güçlü sezonun etkisiyle artan müşteri trafiği ve rekabetçi fiyatlama stratejisi, ciro büyümesinin başlıca nedenleri olarak öne çıktı. Aynı zamanda online ve offline kanallarda yapılan fiyat indirimleri ise brüt kar marjının baskılanmasına neden oldu. Şirketin toplam gıda perakende tarafında pazar payı yılın ilk altı ayında %9,4’e (6A22: %8,3) yükseldi. Fiyat indirimleri, yeni müşteriler ve büyüme odağı pazar payı büyümesine katkı sağlayan temel unsurlar oldu. Migros’un toplam mağaza sayısı ilk altı ayın sonunda 3.100’e (6A22: 2.681) yükselirken, satış alanı ise yıllık %8,6 artışla 1.860 bin metrekareye ulaştı. Şirketin online hizmet veren mağaza sayısı 1.028’e (6A22: 955) yükselirken, online satışların toplam satışlar içindeki payı, tütün ve alkol ürünleri hariç, 6A23 döneminde %16,7 (6A22: %16,0) olarak gerçekleşti.
• Net karlılık 2Ç23 döneminde beklentileri aştı – Şirketin FAVÖK’ü, 2Ç23 döneminde, beklentilere paralel yıllık %54 artışla 2,2 mlr TL’ye ulaşırken, FAVÖK marjı, ürün alış fiyatı değişimlerinin müşterilere daha az yansıtılmasının etkisiyle, yıllık 2,2 puan düşerek %6,6 olarak gerçekleşti.
Yılın ikinci çeyreğinde, şirketin net karı ise, beklentilerin üzerinde yıllık %240 yükselişle 1,5 mlr TL’ye ulaştı. Şirketin yılın ikinci çeyreğinde gerçekleşen maddi duran varlık satışı net kara 284 mn TL katkı sağlarken, beklentimizin üzerinde gerçekleşen kur farkı geliri, net kar tahminimizdeki sapmada etkili oldu. Şirketin yatırım harcamaları ise 6A23 döneminde 1.413 mn TL (6A22: 474 mn TL) seviyesinde gerçekleşti. Migros’un 1Ç23 dönemindeki 123 mn TL’lik net nakit pozisyonu, FAVÖK ve işletme sermayesinden güçlü nakit yaratımı sayesinde 2Ç23 döneminde 3,4 mlr TL oldu.
• Yıl sonu beklentileri revize edildi – Migros, 2023 yılı konsolide satış büyümesi beklentisini, yılın ilk yarısındaki satış gelişimini dikkate alarak, %80-85 aralığından ~%90 seviyesine revize ederken, yeni mağaza açılış hedefini ~450 mağaza (önceki: ~365), yatırım harcamaları beklentisini ~6,0 mlr TL (önceki: ~4,0 mlr TL) ve FAVÖK marjı öngörüsünü ise %6,5-7,0 (önceki: %7,0-7,5) olarak güncelledi.
• Değerleme ve öneri – Şirketin 2Ç23 finansallarında, güçlü operasyonel performans dikkat çekerken, net kar performansı hem beklentilerimizin hem de piyasa tahminlerinin üzerinde gerçekleşti. 2Ç23 finansalları öncesinde son bir ayda şirket hisseleri endeksten %12, son üç ayda ise %10 pozitif ayrıştı. Finansallara piyasa tepkisinin pozitif olmasını bekliyoruz. Şirket beklentilerindeki revizeler, makro değişkenlerin güncellenmesi ve net nakit pozisyonundaki artışa bağlı olarak, Migros için hisse başı fiyat hedefimizi 299 TL seviyesinden 535 TL seviyesine güncelliyoruz. Migros için kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” olan önerilerimizi ise koruyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım
