Endeksin Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 44,52
Hedef Fiyat(TL/hisse) 56,38
Potansiyel Getiri %27
Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2023/06 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin: Net satışları 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %4,8 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %14,4 artışla 8.8 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %39,0 artışla 18.1 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK’ü 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %309,6 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %25,8 düşüşle 855.9 milyon TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre % 14,5 düşüşle 1.1 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 746 baz puan artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 528 baz puan düşüşle %9,7 olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 369 baz puan düşüşle %5,9 seviyesinde gerçekleşmiştir. Net zararı 1. çeyrekte 359.5 milyon TL olurken, 2. çeyrekte 496.3 milyon TL net karı bulunmaktadır. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %48,9 düşüşle 496.3 milyon TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net karı %87,3 düşüşle 136.8 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Net nakdi 1. çeyrekte 1.6 milyar TL olurken, 2. çeyrekte 2.6 milyar TL net borcu bulunmaktadır.
Sonuç: Şirket, 2Ç23’de 8.811 mn TL satış geliri (kons: 9.550 mn TL/Gedik: 10.024 mn TL) 856 mn TL FAVÖK (kons: 901 mn TL/Gedik: 901 mn TL) ve 496 mn TL net kar (kons: 518 mn TL/Gedik: 510 mn TL) açıklamıştır. Net kar beklentilere paralel açıklanırken, gübre segmentinin beklenenden daha zayıf gelir artışından kaynaklı FAVÖK beklentilerin hafif altında kalmıştır. Taahhüt segmentinde olumlu görünüm 4Ç22 ve 1Ç23 ardından 2Ç23’te de korunmuştur. Bakiye siparişler çeyreklik %3 artışla 1,23 milyar USD’ye ulaşmış olup, uzun vadeli büyüme görünümünü sürdürmek için daha fazla proje eklenmesine ihtiyaç olduğunu düşünüyoruz. Kimyasallar segmentinde geçen çeyrekteki marj bazında aşağı yönlü baskının ardından bu çeyrekte yukarı yönlü normalleşme gerçekleşmiştir. Ancak segmentin karlılığı tarihsel rakamlara göre hala zayıftır. Taahhüt işlerinin son iki yıldaki zayıf operasyonel performansı ve gübre segmentindeki zayıflamaya rağmen konsolide bilanço görünümü sağlıklıdır. Belirsizlik/ek maliyetler olmadığı durumda taahhüt işlerindeki toparlanma ve gübre işindeki yukarı yönlü normalleşme önümüzdeki çeyreklerde hisse fiyatı üzerinde itici güç olabilir ve Şirket yeniden net nakit pozisyona dönebilir. 2Ç23’te taahhüt segmenti faaliyetlerinde yukarı yönlü normalleşme beklentilerimiz doğrultusunda gerçekleşmiş; ancak gübre segmentinde aşağı yönlü normalleşme beklentimizden daha derin olmuştur. Taahhüt segmenti gelirleri yıllık %26 büyürken, FAVÖK 200 milyon TL ile güçlü seyretmiştir (Azfen dahil) (1Ç23: +131 mn TL). Gübre segmenti gelirleri yıllık %4 sınırlı yükselişle 4,5 milyar TL, toplam satış hacmi %2 artışla 440 bin ton olarak gerçekleşmiştir. Gübre segmenti FAVÖK’ü yıllık %31 azalışla 524 milyon TL (2Ç22: 757 mn TL), FAVÖK marjı %11,7 (2Ç22: % 17,7; 1Ç23: %1) olmuştur. Holding’in 2022’de ~69 milyon dolar olan konsolide net nakit pozisyonu, 2Ç23’te ~88 milyon dolar net borç pozisyonuna dönmüştür. Finansal sonuçların son 3 yılki finansal görünüme kıyasla oldukça olumlu olduğunu; hisse üzerindeki etkisini ise nötr olarak değerlendiriyoruz.
Kaynak: Gedik Yatırım
