Endeksin Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 52,30
Hedef Fiyat (TL/hisse) 86,00
Potansiyel Getiri 64%
Faaliyetler ve Nakit Akımı Güçlü Devam Etmekte
2Ç23 Özeti-Güçlü nakit akışı üretimi ve sağlam büyüme görünümü: 2Ç23’te satış gelirleri de yıllık %84,4 artışla (çeyreklik: +%18,5) 24.615 milyon TL olarak açıklanmıştır. Bu çeyrekte 261 yeni mağaza açan şirketin toplam mağaza sayısı 10.475 olmuştur. (1Ç23: 163). FAVÖK’ü yıllık %56,7, çeyreklik %39 artış kaydetmiştir. FAVÖK büyümesinin satış gelirleri artışından daha düşük olması, FAVÖK marjının 1Y23’te yıllık 194bp’lık daralma kaydetmesi kaynaklıdır. 3Ç23 ve 4Ç23’te daha güçlü marjlar beklenmektedir. Şirketin bu çeyrekteki güçlü nakit akışı üretimi dikkat çekicidir. Net borcu 1Ç23’te 2.867 milyon TL’den 2Ç23’te 2.603 milyon TL’ye gerilerken, güçlü nakit üretimi sayesinde net finansal nakdi 1Ç23’te 1.584 milyon TL’den 2.448 milyon TL’ye çıkmıştır. Şirketin net karı ise yıllık %152,9 (çeyreklik: +%123,4) büyüme göstermiştir. Net karın FAVÖK kaleminden daha hızlı artış nedeni Rekabet Kurulu tarafından tek seferlik geri ödeme kaynaklıdır (144 mn TL). Operasyonel detaylara baktığımızda şirketin güçlü veriler sağladığını düşünüyoruz. 2Ç23’te mağaza başına günlük ortalama satış yıllık %735, mağaza başına günlük ortalama müşteri sayısı %2,8 ve mağaza başına günlük ortalama sepet tutarı %68,7 artış kaydetmiştir. Verisi yayınlanmamakla birlikte satış gelirlerinin düşük bir kısmını oluşturduğunu düşündüğümüz Cepte Şok satışları büyüme ivmesine devam etmektedir. Sipariş sayısı geçen yıla göre %1,6x, toplam üye sayısı 1,7x ve gelirler 2,6x kat artış göstermiştir.
Şirket 2023 yılı beklentileri değişmedi ve bu 2Y23’ün faaliyet anlamında güçlü bir yarıyıl olacağına işaret etmektedir: Şirket 2023 yılında satış gelirlerinde %80 (+/- %5) büyüme, FAVÖK marjının %7,5-8,0 seviyesinde (Gedik: %7.6), yatırım harcamalarının ~ 2,5 milyar TL olması ve mağaza büyümesinin %4,8 olması hedeflenmektedir. 1Y23’te FAVÖK marjının %6,5 olduğu ve beklentilerin belirlendiği dönemde fiyat artış tahmin seviyelerinin daha düşük olduğu göz önüne alındığında, 2Y23 finansal sonuçlarının daha güçlü olması oldukça muhtemel.
Hedef fiyatımızı %64 yükseliş potansiyeli ile 56 TL’den 86 TL’ye yükseltiyoruz: Hedef fiyatımızı yükseltme gerekçemiz, nakit akışı üretimini destekleyen artan enflasyon sayesinde satış gelirleri büyümesidir. 2023 yılı için satış gelirleri büyüme beklentimizi %82’den %86’ye yükseltiyoruz. Son 12 ayda hisse BIST-100 Endeksi’nin %22 üzerinde performans sergilemiştir. 2023 yılı beklentilerimize göre hisse 4,0x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Elverişli iş ortamı ve güçlü nakit üretimi göz önüne alındığında hissenin cazip seviyelerden işlem gördüğünü düşünüyoruz. Şok hisseleri zımni adil değer tahminimiz 6,6x FD/FAVÖK çarpanıdır.
Kaynak: Gedik Yatırım
