Endeks Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat: 38,46 TL
Hisse Fiyatı: 25,82 TL
Yükseliş Potansiyeli: %49
➢ Şirketin önümüzdeki beş yıl içinde yaklaşık 1 milyar USD tutarında yatırım gerçekleştirmesi bekleniyor. Bu tür yatırımlar, Şirket’in operasyonel kârlılığını desteklemesi beklenen katma değeri daha yüksek ürünlerin payındaki artışı hızlandırabilecektir. Özellikle nispeten daha güçlü marjlara sahip olan demiryolu ürünlerinde/tekerleklerine ilişkin girişimler sürmektedir. Ayrıca, liman girişimi gibi olası yatırımlar, daha yüksek operasyonel marjla birlikte müşteri/ihracat ağını güçlendirebilir.
➢ Kardemir’in ürün fiyatları karşısında kok kömürü ve hurda fiyatlarının bir miktar gevşemesiyle (son indirimlere ve vade uzatmalarına rağmen) 2Ç23 sonuçlarında operasyonda önemli ölçüde toparlanma olurken, FAVÖK marjı; son 3 çeyrekteki zayıf verilerin ortalaması olan %9.1’lik FAVÖK marjının ~11yp üzerinde %19.7 olmuştur.
➢ Kardemir’in ton başına FAVÖK’ü 3Ç22’de 52 USD ile son yıllardaki en güçsüz verilerden birisi olurken, 1Ç23’te güçlü bir toparlanma göstererek 94 USD’ye kadar toparlanma gösterdi. 2Ç23’te ise çeyreklik %72’lik artışla 162 USD’ye ulaştı. 2023T için 118 USD’de olan muhafazakar beklentimizi 135 USD’ye; 2024T için 133 USD olan beklentimizi ise 150 USD olarak güncelliyoruz. Son yıllardaki en güçlü verilerin elde edildiği 2021’de ton başına FAVÖK 196USD-282USD arasında seyretmişti.
➢ Satış hacminin 2023’te yıllık ~%10 artışla 2,3 milyon tona çıkması bekleniyor. Yönetim, 1Ç yatırımcı toplantısında 2023 yılında ton başına FAVÖK’ün 110-130 USD arasında beklendiğini belirtmişti, 2Ç yatırımcı toplantısında ise spesifik bir aralık verilmedi.
➢ Deprem bölgesinden bu yıl ve gelecek yıl önemli bir gelir katkısı beklemesek de, yukarı yönlü potansiyel göz önünde bulundurulmalıdır. Zira, deprem bölgesinden sektörün yıllık üretiminin neredeyse dörtte biri kadar, ~5mn ton civarında ek talep olabilir ve bize göre bölgesel sektör oyuncularının fazlalık kapasitelerine öncelik verilebilir. Deprem sonrası doğal afetlere karşı önceden önlem konusuna daha fazla önem verileceğini düşündüğümüz kentlerde kentsel dönüşüm planları sektörü destekleyebilir. Ayrıca yerel seçimlerin de yakın olduğu düşünüldüğünde altyapı/konut/demiryolu yatırımları hızlanabilir ve Kardemir için ek fırsatlar yaratabilir.
➢ Hisse, 2023 ve 2024 beklentilerimize göre 4,1x ve 2,8x FD/FAVÖK çarpanlarında işlem görmektedir.
Kaynak: Gedik Yatırım
