Anadolu Hayat Hisse Önerisi
Anadolu Hayat için %13,6 sermaye maliyetine göre hesapladığımız hedef fiyatımız 5,78 TL olup hisse için AL önerisi veriyoruz. 2015 tahmini 2,8 F/DD ve 17,3 F/K oranı ile işlem gören Anadolu Hayat uluslararası rakiplerine göre sırasıyla %59 ve %51 primlidir. Anadolu Hayat için 2015 sermaye getirisi beklentimiz %17 olup
net karda 3 yıllık bileşik %23 büyüme öngörmekteyiz. Uzun vadeli sermaye getirisinin %22 seviyesinde korunacağını beklediğimiz Anadolu Hayat’ın mevcut durumda değerlemesinin cazip olduğunu düşünmekteyiz. Yüksek karlılık ivmesi ve güçlü temel göstergeleri ile şirketin rakiplerine göre primli işlem görmeyi hakettiğine inanmaktayız.
• Anadolu Hayat için 2014 yılı net kar tahminimiz 87 milyon TL olup yıldan yıla yüzde 5 artışa işaret etmektedir; 2015 yılı için ise net karda yıldan yıla yüzde 18 artış beklemekteyiz. 2014 yılında teknik net karın emeklilik tarafındaki zarara rağmen yıllık yüzde 23 yükseleceğini ve 3 yıllık bileşik olarak yüzde 39 artış kaydedeceğini düşünüyoruz. Önümüzdeki 3 yılda emeklilik tarafında yeni katılımcılar ile artamasını öngördüğümüz yönetilen aktif miktari ve hayat primlerindeki artış teknik
kar majını ortalama yüzde 7,7 seviyesine getirecektir. Şirket için uzun vadeli büyüme oranını yüzde 10,1 olarak modelliyoruz.
• Emeklilik tarafının 2015 yılından itibaren toplam teknik kara olumlu katkı sağlayacağını ve emeklilik tarafında 9 milyon TL teknik kar elde edileceğini düşünüyoruz (2014 tahmini 2 milyon TL kar). Yönetilen emeklilik aktif miktarının önümüzdeki 3 yılda yüzde 22 bileşik büyüme gerçekleştirerek 9,5 milyar TL’e ulaşacağını öngörmekteyiz. Anadolu Hayat emeklilik giriş ücretlerinin yüzde 10’unu ertelemek yerine hemen tahsil etmeye başlamıştır; bunun teknik karı destekleyeceğini
düşünmekteyiz.
• Müşteri kazanım maliyetinin azaltılması ve yatırım getirilerinde yükselme hisse fiyatını destekleyici potansiyel sunmaktadır. Şöyleki, müşteri kazanım maliyetlerindeki her 100 baz puanlık değişim hedef fiyatımızı yüzde 5 etkilemekte olup, faiz oranlarındaki 100 baz puanlık değişimler hedef fiyatımızı yüzde 2 etkilemektedir. Makro ekonomik koşullardaki düzelmeler konut kredileri büyümesine olumlu etki yaparken hayat sigorta primlerini artırmaktadır ve hedef fiyatımızı olumlu etkilemektedir.
• Emeklilik tarafında devlet katkısında yaşanabilecek potansiyel kesintiler sisteme girişleri azaltırken sistemeden çıkışları tetikleyebilir ve hisse performansını olumsuz etkileyebilir. Ayrıca, şirket HSBC ile dağıtım kanalı sözleşmesinin sona ermesinden sonra teknik karda yaşanabilecek kayıpları telafi etmek için önümüzdeki 3 yılda telefondan direk satış kanalının toplam dağıtım kanalları içerisindeki payını yüzde 7’den yüzde 20’ye çıkarmayı hedeflemektedir. Bunun gerçekleşmemesi
negatif risk faktörüdür.
Şeker Yatırım 2014 Aralık Aylık Bülteni
