Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 245,40 TL
Hedef Fiyat: 365,80 TL
Getiri Potansiyeli: %49
3Ç23 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Piyasa beklentisinin üzerinde güçlü net kar büyümesi. Tofaş Otomotiv 3Ç23’te piyasa ortalama beklentisinin %11, kurum beklentimizin %19 üzerinde yıllık bazda %147,4 artışla 5,1 mlr TL net kar açıkladı. Etkin maliyet yönetimi ile esas faaliyetlerden elde edilen gelirin beklentimizi aşması net karın beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinde etkili oldu. Hem net kar hem de operasyonel karlılık tarafında beklentilerin üzerinde gerçekleşen üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Ciro beklentilere paralel gerçekleşti. 3Ç23’te net satış gelirleri, hem beklentimiz olan 25,7 mlr TL hem de piyasa ortalama beklentisi olan 25,9 mlr TL ile uyumlu yıllık bazda %66,4 artışla 26,6 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Yurt içi pazar satış adetlerinde görülen büyümenin de desteğiyle, yurt içi satış gelirleri yıllık bazda %141 artışla 20,3 mlr TL seviyesinde gerçekleşirken, yurt dışı satış gelirleri düşen hacimlere de bağlı olarak %24 azalışla 5,4 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Yurt içi satışların hasıla içerisindeki payı geçtiğimiz yılın aynı dönemindeki %53 seviyesinden 3Ç23’te %76’ya yükseldi. Yurt içi satışların hasıla içerisindeki payının artmasıyla birlikte brüt kar marjındaki iyileşme hız kazandı. Brüt kar marjı 3Ç23’te yıllık bazda 4,5 puan artışla %23,2 seviyesine yükseldi.
Güçlenen operasyonel marjlar. Tofaş Otomotiv’in FAVÖK rakamı piyasa ortalama beklentisinin %9,6, kurum beklentimizin %16,4 üzerinde yıllık bazda %77,7 artışla 4,8 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı yıllık bazda 1,1 puan artışla %17,9 seviyesinde gerçekleşirken, bir önceki çeyreğe göre 0,8 puanlık azalış kaydedildi. FAVÖK marjında görülen iyileşmede, etkin maliyet yönetiminin etkili olduğu görülürken; artan faaliyet giderleri baskılayıcı unsur oldu. Faaliyet giderlerinin satışlara oranı geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 2,0 puanlık artışla %6,2 seviyesine yükselirken, çeyreklik bazda 1,3 puanlık artış gösterdi. Beklentileri aşan operasyonel karlılıkla birlikte şirketin net nakit pozisyonunda iyileşme görüldü Şirketin net nakit pozisyonunda görülen artışla beraber, Net Borç(Nakit)/FAVÖK rakamı bir önceki çeyreğe göre -0,64x’den -0,81x’e ulaştı.
Şirket geleceğe yönelik beklentilerinde yukarı yönlü revizyona gitti. Tofaş Otomotiv, 2023 sonuna ilişkin beklentilerinde değişikliğe gitti. Yurt içi satış adetlerindeki güçlü seyrin devam etmesine paralel olarak şirket, yurt içi perakende hafif araç pazarı beklentisini 975-1.025 bin adetten 1.100-1.150 bin adet seviyesine yükseltti. Tofaş Otomotiv, yurt içi satış adet beklentisi ise 190-200 bin adet araçtan 195-205 bin adet araca yükseltilirken, üretim beklentisi tarafında hem alt hem üst bant tahminleri revize edildi. Üretim 235-255 bin adet araçtan 240-250 bin adete revize edildi. Yurt dışı satış adetleri tarafında ise 70-80 bin adet seviyesinde bulunan beklenti 60-70 bin adede aşağı yönlü revize edildi.
Tofaş Otomotiv için 12 aylık hedef fiyatımızı 351,20 TL’den 365,80 TL’ye yükseltiyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Finansalların ardından Tofaş Otomotiv’in 2023 yıl sonuna ilişkin tahminlerimizde değişikliğe gidiyoruz. Sektöre yönelik perakende hafif araç pazarı için yıl sonu beklentimizi 1.004 bin adet araçtan 1.108 bin adet araç seviyesine yükseltiyoruz. Tofaş Otomotiv için ise şirketin özellikle binek araç pazarındaki güçlü konumuna bağlı olarak olarak yurt içi satış adeti beklentimizi değiştirmiyor 198 bin adet seviyesinde tutuyoruz. Üretim beklentimizi 240 bin adet araçtan 233 bin adet araç seviyesine yükseltirken, ihracat adedi tarafında ise beklentilerimizi 74 bin adet seviyesinden 63 bin adet seviyesine indiriyoruz. Üretim ve satış rakamlarındaki revizyonlara ek olarak; makro tahminlerimiz, piyasa çarpanlarının güncellemesi ve finansallara ilişkin tahminlerimizde yaptığımız revizyonları da dikkate aldığımızda Tofaş Otomotiv için 12-aylık hedef fiyatımızı 351,20 TL’den 365,80 TL’ye yükseltiyor ve ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
