Tavsiye Endeks Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat, TL 10,000
Güncel Fiyat, TL 6,70
Getiri Potansiyeli 49%
Kalemlerin birbirini dengelemesiyle kâr beklentiye paralel
TSKB’nin 3Ç23 net kârı (2Ç23’teki 650 milyon TL’ye ek 150 milyon TL serbest karşılık ile), tahminimiz ve medyan analist tahmini olan 1,8 milyar TL ile uyumlu ve 2Ç23’e göre %5 artarak 1,86 milyar TL oldu. 2023/9’daki net kâr da yıllık %90 artarak 5,0 milyar TL ve özsermaye getirisi %43 oldu (2022’de %45). 3Ç23’te gerileyen çekirdek net faiz geliri, azalan iştirak geliri ve yüksek vergi oranının etkisi, karşılık tutarında azalma, daha yüksek TÜFE geliri ve artan net ücretler ile dengelendi. Özsermaye de 18,9 milyar TL ile tahminimizi %3,4 aştı.
– Swap maliyeti dahil net faiz geliri 3Ç23’te %10 artarak 2,6 milyar TL ve TÜFE tahvil geliri, TÜFE oranının %50’den %62’ye çıkmasıyla önceki çeyreğe göre 0,4 milyar TL artarak 1,13 milyar TL oldu. Çekirdek net faiz geliri de (TÜFE tahviller hariç), 2Ç23’ün yüksek bazına göre %10 düşüş gösterdi. Böylece, çekirdek net net faiz geliri (sektörün aksine) 3Q23’te 130 baz puan düşüşle %3,9’a geriledi.
– 2Ç23’teki büyük brüt kredi karşılıkları (serbest karşılıklar hariç) çoğunlukla döviz oynaklığından kaynaklanmıştı ve kur riskine karşı korunmalıydı. 3Ç23’te her iki kalem de normalleşti. 2,1 milyar TL’de yatay seyreden TGA’da önemli bir hareket yaşanmadı.
– Halka arz faaliyetlerindeki hızlanmayla birlikte net ücretler 3Ç23’te bir önceki çeyreğe göre %100’den fazla arttı ve 2023/9 yıllık artışı %140 oldu. Faaliyet giderlerindeki artış ta 3Ç23’te %41 ve 2023/9’da yıllık %118 oldu.
Yorum ve Öneri: Toplam 0,95 milyar TL’ye ulaşan serbest karşılığa rağmen (toplam stok tutarı da 1,75 milyar TL ile özsermayenin %9’u büyüklüğünde), 2023/9A’daki özkaynak kârlılığı önceki yılın seviyesinde neredeyse sabit kaldı. 3Ç23 sonuçlarının ardından net kar tahminimiz 2023 için 7,0 milyar TL’de sabit kaldı; 2024 için %10 düşüşle 10,0 milyar TL’ye, 2025 için %3 artışla 12,6 milyar TL’ye çıktı. Hissede 12 aylık fiyat hedefimizi de %10 artırarak 10,00 TL yaptık. Önerimizi de ‘Endeksin Üzerinde Getiri’ye yükselttik.
Kaynak: Ak Yatırım
