Tavsiye: Endeks Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat, TL 44.00 (önceki 41.50)
Güncel Fiyat, TL 26.08
Getiri Potansiyeli: %69
Operasyonel sonuçlarda tahminlere yakın gerçekleşmeler…
Kardemir 3Ç23’te piyasa medyan tahmini olan 75 milyon TL’nin %31,5 altında 51 milyon TL (y/y: -%50) net kâr açıkladı. Şirket 3Ç23’te 1,82 milyar TL (y/y: +%312) FAVÖK açıklayarak 1,8 milyar TL olan piyasa medyan tahminine yakın kaldı. Sonuçlar genel olarak piyasa beklentilerine paralel gerçekleşti. Ticari alacaklar/borçlar üzerindeki riskten korunma muhasebesi kaynaklı 2 milyar TL’lik kur farkı gideri, güçlü operasyonel sonuçlara rağmen dipte zayıf kârlılığın başlıca nedeni oldu.
Satış hacmi 606 bin ton (y/y: +%24, çeyrek/ç: +%29) ile tahminimize (600 bin ton) yakın gerçekleşti. Kümülatif satış hacmi 9A23’te 1,68 milyon ton’a ulaştı (y/y: +%11). 2023/2024/2025 yılları için 2,27 milyon/2,32 milyon/2,41 milyon ton satış hacmi bekliyoruz.
Ton başına FAVÖK tahminimize (113 ABD$/ton) benzer şekilde 114 ABD$/ton (y/y: +%119, ç/ç: -%30) olarak gerçekleşti. 9A23’te kümülatif ton başına FAVÖK tutarı 119 ABD$/ton oldu (y/y: -%21). FAVÖK/ton 2023/2024/2025 yıllarında 114 ABD$/125 ABD$/127 ABD$ seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz.
3Ç23’te 10 milyon ABD$ tutarında yatırım harcaması yapıldı. Yatırım harcaması tutarı 9A23’te 37 milyon ABD$ seviyesine ulaştı. Yatırım harcamalarının satışlara oranının 2023/2024/2025 yılları için %4/%5/%6 seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz.
Artan işletme sermayesi ihtiyacı sonucunda Net Borç/FAVÖK oranı 0,43x’e ulaştı. Nakit döngüsündeki yavaşlama nedeniyle işletme sermayesi ihtiyacındaki artış, Operasyonel Nakit Akışı’nın 3Ç23’te -1,62 milyar TL olarak gerçekleşmesine neden oldu. Net borç 3Ç23 itibariyle 2,26 milyar TL’ye ulaştı. Net Borç/FAVÖK oranının, 2023 yılının sonunda 0,2x seviyesine gerilemesini bekliyoruz.
Yorum ve Derecelendirme: Kardemir için “Endeks Üzerinde Getiri” tavsiyemizi korurken, 12 aylık hedef fiyatımızı 44 TL’ye yükseltiyoruz (önceki 41,50 TL). 2024 ve 2025 tahminlerimizdeki düşüşe karşılık hedef fiyatımızdaki %6’lık artış, (i) 2024 ve 2025’te artan küresel piyasa çarpanları ve (ii) karşılaştırma ölçütümüzü 2023 ve 2024’ten 2024 ve 2025’e taşımamızdan kaynaklandı. KRDMD hisseleri mevcut durumda 2024T ve 2025T FAVÖK tahminlerimize göre 3,0x ve 2,3x FD/FAVÖK ile işlem görmekte olup, bu çarpanlar Şirket’in küresel benzerlerine göre sırasıyla %37 ve %51 iskontoya işaret etmektedir.
Kaynak: Ak Yatırım
