Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 484,50 TL
Hedef Fiyat: 686,50 TL
Getiri Potansiyeli: %42
4Ç23 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
✔ TMS 29 hariç 4Ç23’te beklentilerin üzerinde net kar. Migros, 4Ç23’te TMS 29 hariç yıllık %45 artışla 1.688 mn TL net kar açıkladı. Açıklanan net kar, piyasa beklentisi olan 1.311 mn TL ve beklentimiz olan 1.229 mn TL’nin üzerinde gerçekleşti. TMS 29 dahil 2023 net kar rakamı ise yıllık %2,7 azalışla 8.905 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Net kardaki düşüşte, yıllık bazda artan efektif vergi gideri etkili oldu. Muhasebe değişikliği nedeniyle 2023 yılı finansallarında, şirketin bilançosunda büyük miktarda parasal yükümlülük bulunduğu için 16.825 mn TL’lik parasal kazanç oluştu. TMS 29 hariç ise 2023 yılı net karı yıllık %130,8 artışla 5.954 mn TL seviyesine işaret ediyor. 2023 net kar ve FAVÖK marjlarına enflasyon muhasebesi altında ve düzeltilmemiş olarak bakıldığında, net kar marjı tarafında enflasyon muhasebesi hariç yıllık 0,6 puan artış görülürken, enflasyon muhasebesi dahil yıllık 1,6 puan düşüş söz konusu. FAVÖK marjı tarafında ise, enflasyon muhasebesi hariç yıllık 1,3 puan düşüş görülürken, enflasyon muhasebesi dahil yıllık 0,9 puan düşüş kaydedildi. Özetle; TMS 29 dahil net kar marjında yıllık bazda düşüş kaydedilmesine karşın, FAVÖK marjında yıllık bazda görülen daha sınırlı düşüş, net nakit pozisyonundaki iyileşme ve şirket yönetimin 2024 FAVÖK marjı öngörüsünde iyileşmeye işaret eden beklentileri doğrultusunda, açıklanan finansalların hisse performansına etkisini ‘sınırlı pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
✔ TMS 29 gelirler tarafında %25 artırıcı etkide bulundu. Migros pazar payı kazanımı, rekabetçi fiyatlama stratejisi ve online hizmet kanalının desteğiyle yılın son çeyreğinde güçlü ciro performansı kaydetti. 4Ç23’te beklentimiz olan 44.042 mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 43.880 mn TL ile uyumlu, yıllık bazda %79,8 artışla 43.953 mn TL net satış geliri kaydedildi. TMS 29 etkisi dahil 2023 satış gelirleri yıllık %29 artışla 181.674 mn TL’ye ulaştı. TMS 29 hariç satış gelirleri ise yıllık %96 artışla 145.810 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, 2022 yılına ilişkin satış gelirleri 74.502 mn TL’den 140.480 mn TL seviyesine revize edilmiş oldu.
✔ TMS 29 dahil FAVÖK marjında daha sınırlı düşüş. 4Ç23’te FAVÖK beklentimiz olan 2.983 mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 2.964 mn TL ile uyumlu, yıllık bazda %79,8 artışla 2.789 mn TL seviyesinde gerçekleşti. TMS 29 etkisi dahil FAVÖK rakamı 2023 yılında yıllık bazda %14 azalışla 3.221 mn TL seviyesine gerilerken, FAVÖK marjı 2022’ye göre 0,9 puan azalışla %1,8 seviyesine gerilemiş oldu. 2022 yılına ilişkin FAVÖK rakamı ise 9.784 mn TL seviyesinden 3.221 mn TL seviyesine revize edilmiş oldu. TMS 29 etkisi hariç FAVÖK rakamı ise 2023 yılında yıllık bazda %64 artışla 9.784 mn TL seviyesine yükselirken, FAVÖK marjı yıllık bazda 1,3 puan düşüşle, %6,7 seviyesine gerilemiş oldu.
✔ Şirket yönetimi finansal sonuçlarının ardından, 2024 yılsonu öngörülerini açıkladı. Migros, 2024 yılı için, TMS 29 Enflasyon muhasebesi etkisi olmaksızın yıllık %70, TMS 29 etkisi dahil bakıldığında ise yüksek tek haneli reel ciro büyümesi öngördüğünü açıkladı. TMS 29 etkisi olmaksızın konsolide FAVÖK marjının 2024 yılı için %7,5-8,0 olarak gerçekleşmesi bekleniyor. TMS 29’a göre ise, 2024 yılı FAVÖK marjının geçen yıla göre iyileşme kaydetmesi öngörülüyor. Ayrıca, Migros’un 2024 yılında 250 yeni mağaza açması ve TMS 29 etkisi olmaksızın yaklaşık 8,5 mlr TL yatırım harcaması yapması planlanıyor.
Net nakit pozisyonunda iyileşme. Şirketin 2023 sonu itibariyle 10.798 mn TL net nakit pozisyonu bulunuyor. 2022’de 8.940 mn TL seviyesinde net nakit pozisyonu bulunuyordu. Dolayısıyla net nakit pozisyonunda, yıllık bazda 1.858 mn TL’lik iyileşme kaydedildi. Şirketin TMS 29 enflasyon muhasebesi etkisi dahil 2023 sonu itibariyle toplam finansal borcu 2.019 mn TL seviyesinde oluştu. 2022 sonunda 4.351 mn TL finansal borcu bulunuyordu. Yıllık bazda %54 düşüşe işaret ediyor.
Migros için 12 aylık hedef fiyatımızı 604,60 TL’den 686,50 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Migros’un büyüme beklentileri, çoklu kanal stratejisi ile süpermarket segmentindeki güçlü konumu, online teslimat işinin çeşitli taraflarında var olması ve güçlü net nakit pozisyonu ile sağlam bilanço yapısı beğenimizi destekleyen unsurlar arasında yer alıyor. Şirket yönetiminin açıkladığı 2024 öngörüleri doğrultusunda modelimizi güncelliyoruz. Bu doğrultuda, Migros’un TMS 29 öncesi finansallarına göre, yıllık %71 ciro büyümesi, %7,8 FAVÖK marjı öngörümüz bulunuyor. Bu doğrultuda, makro tahminlerimiz ve şirket yönetiminin öngörüleri ışığında tahminlerimizde yaptığımız revizyonlar sonucunda Migros için 12 aylık hedef fiyatımızı 604,60 TL’den 686,50 TL’ye revize ediyor; ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi ise sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
