Öneri: “AL”
Hedef Fiyat: 595.00 TL
Önceki Hedef Fiyat: 518.80 TL
Getiri Potansiyeli: %22,8
Net parasal pozisyon kazançlarıyla 2023 yılında net kar…
Migros 2023’te TMS-29 enflasyon muhasebesi etkileri dahil 8.829mn TL net kar açıkladı (2022: 9.140mn TL net kar). 2023’teki esas faaliyet zararına ve ertelenmiş vergi giderlerine rağmen net finansman gelirleri ve 16.825mn’luk net parasal pozisyon kazançları sayesinde Şirket, 2023’te 8.829mn TL’lik net kar açıklamıştır.
Satış gelirleri tarafında Şirket; TMS-29 enflasyon muhasebesi etkileri dahil yıllık %29’luk artışla 181.674mn TL net satış geliri elde etmiştir (2022: 140.480mn TL). 2023’te; artan mağaza sayısı & bunun sağladığı destekle satış alanlarının büyümesi, kuvvetli mağaza trafiği ve güçlü sepet büyümesi, e-ticaret kanallarının net satışlar üzerindeki pozitif katkısını (tütün & alkol hariç 2023’te toplam satışlardaki payı: %17,0) sürdürmesi ile birlikte Şirket, 2023’te satış gelirlerini yıllık %29 oranında artırmıştır. Online satış kanallarda büyümenin devam etmesi, online hizmet veren mağaza sayısında (2022: 956 adet, 2023: 1.093 adet, +137 adet) gözlemlenen artış ve fiziksel mağazaların başarılı operasyonları ile Şirket, satış gelirlerini 2023’te artırabilmiştir.
Şirket’in FMCG Pazar payı gelişimine bakıldığında; fiyat indirimleri & çoklu kanallarda büyüme stratejisiyle modern FMCG pazarında Şirket 2023 yılında %16,2’lik (2022: %15,0), toplam FMCG pazarında ise %9,3’lük (2022: %8,7) pazar payına sahip olmuştur. Ek olarak; Şirket’in net mağaza sayısı 2022’ye göre 455 adet artış göstererek 2023’te 3.363 adet olmuştur. Bu gelişmeye paralel olarak Şirket’in satış alanı 2023’te yıllık %7,5’lik yükseliş göstermiş, fiziksel mağazalardaki müşteri trafiğinin olumlu seyretmesi Şirket’in satış performansına olumlu yansımıştır.
Şirket, TMS-29 enflasyon muhasebesi etkileri dahil 2023’te yıllık %14’lük düşüşle 3.221mn TL’lik FAVÖK rakamı açıklamıştır (2022: 3.761mn TL). Bunun sonucunda Şirket’in 2023’te elde etmiş olduğu FAVÖK marjı 2022’deki %2,7 seviyesinden %1,8 seviyesine gerilemiştir. Şirket’in brüt kar marjı ise tüm geçen seneye göre korunarak 2023’te %18,7 olarak gerçekleşmiştir.
Migros, ayrıca TMS-29 etkisi hariç finansallarını da paylaşmıştır. Buna göre; Şirket, 4Ç23’te yıllık %79,8’lik artışla 43.954mn TL’lik (4Ç22: 24.448mn TL) net satış geliri elde etmiştir. Şirket’in FAVÖK rakamı 4Ç23’te 2.789mn TL’ye ulaşırken net kar rakamı ise 4Ç23’te yıllık %45,2’lik artışla 1.7mlyr TL (4Ç22: 1.164mn TL) olarak gerçekleşmiştir.
Şirket’in borçluluk tarafına bakıldığında; döviz kredilerinin bilanço ağırlığının kalmamasından dolayı bu durumun hisse performansı üzerinde olumlu etkileri olduğunu düşünüyoruz. Operasyonlardan yaratılan güçlü nakit akışı sayesinde net borç pozisyonunda önemli ölçüde iyileşme sağlayan Migros’a olan olumlu bakışımızı korumaya devam ediyoruz. Şirket’in 2023 sonunda 2022’ye göre toplam finansal borcu (TMS-29 Etkisi dahil) yıllık %54 düşüş göstererek 2.019mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir (2022: 4.351mn TL). 2023 sonu itibariyle de Şirket net nakit pozisyonu önemli ölçüde iyileşmiş olup 10.798mn TL seviyesine ulaşmıştır (TRFS 16 etkisi hariç).
2024 Beklentileri: Migros, 2024 yılında TMS-29 enflasyon muhasebesi etkileri dahil yüksek tek haneli reel satış büyümesi beklemektedir (2023: +%29). Şirket, TMS-29 dahil FAVÖK marjı beklentisinde ise iyileşme beklemektedir. Şirket’in TMS-29 enflasyon muhasebesi etkileri hariç satış büyümesi beklentisi +%70 olup FAVÖK marjı beklentisini ise ~%7,5-%8,0 aralığındadır. Migros, aynı zamanda 2024 yılı sonundaki yeni mağaza açma hedefini +250 mağaza olarak belirlemiş olup yatırım harcaması beklentisini ise ~8.500mn TL’dir (TMS-29 hariç).
Migros, 1.250.000.000,00 TL’nin, pay sahiplerine tamamı nakden ödenmek üzere kar payı olarak dağıtılmasının Genel Kurul’a önerilmesine karar verildiğini duyurmuştur. Şirket, tam mükellef kurumlar ile Türkiye’de bir işyeri veya daimi temsilcisi aracılığı ile kar payı elde eden dar mükellef kurum ortakları için 1 TL nominal değerdeki pay için 6,9040087 TL brüt=net kar payı ödenmesine, diğer hissedarlarına ise 1 TL nominal değerdeki pay için brüt 6,9040087; net 6,2136078 TL şeklinde kar payı ödenmesine ve kâr payı dağıtımına Genel Kurul Toplantısı’nı müteakip yasal sürecin tamamlanarak 27 Mayıs 2024 tarihinde başlanmasının Genel Kurul’a önerilmesine karar verildiğini duyurmuştur. En son kapanış tarihi olan 18 Mart 2024 tarihli kapanış fiyatına göre pay başına ödenecek nakit kar payı tutarı brüt %1,4 temettü verimliliğine işaret etmektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım
