Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 53,00 TL
Hedef Fiyat: 88,53TL
Getiri Potansiyeli: %67
4Ç23 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
4Ç23’te TMS 29 etkisi hariç beklentileri aşan net kar. Aselsan’ın net karı 4Ç23’te yıllık bazda %49,3 artışla 9,14 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan net kar piyasa beklentisinin %19, kurum beklentimizin de %25 üzerinde gerçekleşti. Net kar marjı yıllık bazda 1,91 puan düşüşle %32,98’e ılımlı geriledi. TMS 29 etkisi hariç şirketin net karı 2023’te %59,6 artışla 18,94 mlr TL’ye yükseldi. TMS 29 etkisi dahil 2023 yılı net kar rakamı ise 7,37 mlr TL ile yıllık %520 yükselişe işaret ediyor. Net kardaki artış, 2022 yılı karının yüksek parasal kayıp nedeniyle düşük kalmasından kaynaklandı. Ayrıca, net kar görünümünde, net kur farkı gelirlerindeki artış ve 4,82 mlr TL’lik maddi duran varlık değer artışı da belirleyici oldu. 2022 yılında 2,90 mlr TL seviyesindeki net kur farkı gelirleri, 2023 yılında 6,61 mlr TL’ye yükseldi. Böylece TMS 29 dahil net kar marjı bu dönemde 8,2 puan yükselişle %10 seviyesinde gerçekleşti (TMS 29 hariç 2 puan düşüş). Net borç/FAVÖK rasyosunun 0,6x’dan 0,8x’a yükselmesine karşın, net kar marjının ivmelendiğini ve şirketin 2023 yılı FAVÖK marjında hem enflasyon etkisinden arındırılmış hem de arındırılmamış bazda istikrarlı görünümün korunduğunu izliyoruz. TMS 29 etkisi dahil FAVÖK marjında 0,2 puan, TMS 29 etkisi hariç FAVÖK marjında da 0,8 puan artış söz konusu. Bu çerçevede, Aselsan’ın 4Ç23 finansallarının hisse performansına etkisini ‘sınırlı pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
4Ç23’te TMS 29 hariç piyasa beklentisi ile uyumlu satış gelirleri. TMS 29 etkisi hariç bırakıldığında, Aselsan’ın satış gelirleri 4Ç23’te yıllık bazda %57,9 artışla 27,72 mlr TL seviyesinde, piyasa beklentisi ile uyumlu, kurum beklentimizin ise %7 üzerinde gerçekleşti. TMS 29 dahil 2023 cirosu yıllık %10 artışla 73,59 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. TMS 29 hariç 2023 cirosu ise yıllık %69 artışla 59,78 mlr TL’ye işaret ediyor. 2022 cirosu da 35,28 mlr TL’den 66,86 mlr TL’ye revize edildi. İhracat gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki oranı yıllık bazda 6,5 puan düşüşle %8,8’e geriledi. Diğer yandan, 3Ç23 özelinde $2,84 mlr yeni sipariş alan şirket, 4Ç23’te $1 mlr tutarında sipariş aldı. Bu siparişlerin büyük çoğunluğunun backloga dahil edilmesiyle, şirketin bakiye siparişleri $11 mlr’a yükseldi (3Ç23: $10,8 mlr, 4Ç22: $8,2 mlr)
4Ç23’te TMS 29 etkisi hariç beklentileri aşan FAVÖK. TMS 29 etkisi hariç bırakıldığında, 4Ç23’te şirketin FAVÖK’ü yıllık bazda %68,4 artışla 9,04 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam kurum beklentimizin %33, piyasa beklentisinin de %22 üstünde gerçekleşti. FAVÖK marjı bu dönemde yıllık bazda 2,04 puanlık hafif artışla %32,61 seviyesinde gerçekleşti. TMS 29 hariç 2023 yılı FAVÖK’ü %70,9 yükselişle 16,19 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. TMS 29 etkisi dahil 2023 yılı FAVÖK’ü ise %14 artışla 16,03 mlr TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı yıllık 0,8 puan artışla %21,8 seviyesinde gerçekleşti. TMS 29 etkisi hariç FAVÖK marjında da 0,2 puanlık ılımlı artış söz konusu. 2022 yılına ilişkin FAVÖK rakamı da 9,47 mlr TL’den 14,04 mlr TL’ye revize edildi.
Net borçta artış. 2023’te şirketin ortalama tahsilat süresi, 2022’deki 134 gün seviyesinden 106 gün seviyesine gerilerken; stokta kalma süresi de 206 günden 231 güne artış gösterdi. Ortalama borç ödeme süresi ise 2022’deki 120 gün seviyesinden 107 gün seviyesine geriledi. Bu doğrultuda, şirketin nakit üretim döngüsü 2023’te 231 gün ile 2022’deki 220 günün üzerinde gerçekleşti. Ayrıca, 4Ç22’te şirketin 8,48 mlr TL tutarındaki net borç pozisyonu, 4Ç23’te 13,33 mlr TL seviyesine artış gösterdi.
Şirket 2024 yılı öngörülerini açıkladı. Şirket 2024 yılı için ciro cephesinde nominal olarak %70’in üzerinde artış öngörüyor (reel olarak %10’un üzerinde artış). FAVÖK marjının %26 seviyesini aşması beklenirken (reel olarak %22’nin üzerinde FAVÖK marjı), yatırım harcamalarının 12 mlr TL seviyesinde gerçekleşmesi tahmin ediliyor (reel olarak 14 mlr TL yatırım harcaması).
ASELS için 88,53 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Hatırlanacağı üzere, 6 Mart tarihinde Savunma Sanayi Sektörüne yönelik bir güncelleme raporu paylaşmış, Aselsan için modelimizde yaptığımız güncellemeler neticesinde hedef fiyatımızı 88,53 TL’ye revize ederek, ‘AL’ tavsiyemizi yinelemiştik. Aselsan’ın 2023 yılı sonuçlarının ardından, şirketin yılbaşından bugüne kadar aldığı 908 mn dolarlık yeni siparişin desteğinde bakiye siparişlerde yukarı yönlü eğilimin devam edeceğini öngörüyoruz. Bakiye siparişler cephesindeki olumlu seyrin, karlılık cephesindeki olumlu görünümünü ilerleyen dönemlere de sirayet etmesinde belirleyici olacağını düşünüyoruz. Bu çerçevede ASELS için 88,53 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
