ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ
Fiyat (TL/hisse) 10,84
Hedef Fiyat (TL/hisse) 17,28
Potansiyel Getiri 59%
2023 Genel bakış
İş Bankası 2023 yılında yıllık %17’lik net kar artışı ile 72,265mn TL net kar açıkladı. Banka ayrıca son çeyrekte ayırdığı 3.5 milyar TL serbest karşılık ile toplam serbest karşılık stoğunu 10 milyar TL’ye çıkardı. Hem TCMB’nin zorunlu karşılık düzenlemeleri yükü hem de bankanın yüksek enflasyon ortamında Tüfe’ye endeksli tahvillerini özel benzerlerden farklı muhasebeleştirmesi sebebiyle daha az gelir kaydetmesi sebebiyle düzeltilmiş net faiz marjı özel benzerlerdeki ortalama %5.5 seviyesinin gerisinde kalarak yılı 3.5% seviyesinde tamamladı. Güçlü net ücret komisyon gelişimi ile komisyon gelirlerinin operasyonel giderleri karşılama oranı yıllık bazda %47’den %59’a gelişim gösterdi. Sonuç olarak banka 2023 yılını %33.3’lük bir özsermaye karlılığı ile tamamladı.
2024 Görünüm
Banka 2024 yılsonu için %35 üzeri (Gedik: %35) özsermaye karlılığı hedefli beklenti seti yayınladı. Banka 2024 yılsonu TL kredilerde %50 büyüme ve net faiz marjında 50 baz puanlık (Gedik: 50 baz puan) gelişim ile özel benzerleriyle arasındaki farkı kapatmayı beklemektedir. Bunun yanında banka net ücret komisyon gelirlerinde %100 üzerinde gelişim ve operasyonel giderlerde ortalama enflasyon kadar artış beklerken, yüksek faiz ortamı sebebiyle net kredi risk maliyetinin 150 baz puan olmasını beklemektedir. Biz de bu yönergeler doğrultusunda 2024 için %62 net kar artışı ile 117 milyar TL net kar beklemekteyiz. Bu tahminlerimizde bankanın ihtiyatlılık için ayırmış olduğu 10 milyar TL’lik serbest karşılık stoğu dahil değildir. 2024 yılının zorlu koşullarında gerekli görülmesi halinde serbest karşılıkların geri çevrilerek bankaya rahatlık sağlayacağını düşünmekteyiz.
2025 Görünüm
Banka Yönetimi güçlü iştirak portföyünün tek bir çatı altında toplanması işleminin 2024 Ağustos ayı sonuna kadar tamamlanmasını beklemektedir. Yeni yapılanmaya gidilmesinin banka finansallarına herhangi olumlu/olumsuz etkisi olmamakla birlikte verimlilik artışı sağlaması sebebiyle tercih edilmektedir. Yeni yapılanmanın ve iştiraklerin ileriki yıllarda halka arz potansiyeli barındırması ve bununla birlikte bankaya serbest sermaye sağlayabilme potansiyeli sebebiyle hisseler için ileriki yıllarda katalizör oluşturabileceğini düşünmekteyiz. Bunun yanında 2025 yılı itibariyle bankalar enflasyon muhasebesine tabi olacaklar. İş Bankası’nın maddi duran varlıklarının sermayeye oranının göreceli yüksek olması sebebiyle enflasyon muhasebesinden diğer bankalara göre daha avantajlı konumda olmasını beklemekteyiz.
Hisse için hedef fiyatımızı 11.15 TL’den 17,28 TL’ye yükseltiyor, Endeks üzeri getiri tavsiyemizi yineliyoruz. Gordon Büyüme Modeline dayalı değerlemememiz ile 10 yıllık tahmin süresi için %19,5 risksiz faiz oranı, %5,5 hisse senedi risk primi ve %25 seviyesindeki özsermaye maliyeti varsayımıyla ulaştığımız 17,28 TL’lik hedef değer, hisse için %59 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Hisse 2024 ve 2025 beklentilerimize göre sırasıyla 0.7x-0.5x PD/DD ve 2.3x-1.6x F/K çarpanlarından işlem görmektedir.
Kaynak: Gedik Yatırım
