Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 37,20 TL
Hedef Fiyat: 45,37 TL
Getiri Potansiyeli: %22
4Ç23 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Negatif
4Ç23’te TMS etkisi hariç piyasa beklentisinin üzerinde net kar. TMS 29 etkisi hariç 4Ç23’te Türk Telekom’un net karı yıllık bazda %107,4 artışla 2,10 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam kurum beklentimizin %30, piyasa beklentisinin ise %8 üstünde bulunuyor. Net kar tahminimizdeki sapmada, şirketin bu dönemde beklentimizin üzerinde ertelenmiş vergi geliri kaydetmesi etkili oldu. Net kar marjı bu dönemde yıllık bazda 1,54 puan artışla %8,16’ya yükseldi. Şirketin TMS 29 etkisi hariç net karı 2023’te %60,7 artışla 6,64 mlr TL’ye yükselirken, net kar marjı 0,4 puanlık ılımlı gerileme ile %8,2 seviyesinde gerçekleşti. TMS 29 etkisi dahil 2023 yılı net kar rakamı ise 16,42 mlr TL ile yıllık %138 yükselişe işaret ediyor. TMS 29 etkisi dahil net kar marjı 2022’ye göre 8,8 puan artış kaydederek %16,4’e yükseldi. Operasyonel karlılıkta görülen %8’lik gerileme ile bu dönemde 1,96 mlr TL faaliyet zararı kaydedilmesi karşısında, 23,57 mlr TL tutarında parasal kazanç ve 13,26 mlr TL tutarında ertelenmiş vergi geliri elde edilmesi net kardaki artışta belirleyici oldu. Ertelenmiş vergi gelirinden arındırılmış net kar 3,16 mlr TL ile yıllık bazda %54 düşüşe işaret ediyor. Arındırılmış net kar marjını da %3,2 olarak hesaplıyoruz (yıllık bazda 4,3 puan düşüş). 2023 yılı FAVÖK marjında hem enflasyon etkisinden arındırılmış hem de arındırılmamış bazda beklentiler dahilinde düşüş eğiliminin devam ettiğini izliyoruz. TMS 29 etkisi dahil FAVÖK marjında 6,4 puan, TMS 29 etkisi hariç FAVÖK marjında da 6,3 puan düşüş söz konusu. Ancak şirketin kurum beklentilerimizle uyumlu olarak operasyonel karlılıkta toparlanmaya işaret eden yılsonu öngörüleri ve düzeltilmemiş net borç/FAVÖK’ünün 1,44x’dan 1,33x’a gerilemesinin desteğinde negatif etkinin sınırlı kalacağını düşünüyoruz. Bu çerçevede Türk Telekom’un 4Ç23 finansallarının hisse performansına etkisini ‘sınırlı negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
4Ç23’te TMS etkisi hariç piyasa beklentisini aşan satış gelirleri. TMS 29 etkisi hariç 4Ç23’te Türk Telekom’un konsolide cirosu yıllık %68,2 artışla 25,71 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam kurum beklentimize paralel ve piyasa beklentisinin ise %17 üzerinde gerçekleşti. TMS 29 hariç 2023 cirosu da %69 artışla 81,27 mlr TL’ye işaret ediyor. TMS 29 etkisi dahil 2023 cirosu yıllık %10 artışla 100,18 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. 2022 cirosu da 48,04 mlr TL’den 91,40 mlr TL’ye revize edildi. 2023 yılı ciro görünümünde sabit genişbant segmenti ve mobil segment performansı belirleyici oldu. Sabit genişbant gelirleri 2023’te yıllık bazda %1,7 artış kaydetti. Mobil segment tarafında ise, fiyat revizyonlarına ek olarak, faturalı taraftaki abone kazanımları gelirlerdeki yükselişte rol oynadı. Bu çerçevede, mobil segment gelirleri yıllık bazda %20,5 artış kaydetti. Düşük kar marjına sahip olan kurumsal data ve diğer gelirler kalemleri de yıllık bazda sırasıyla %13,2 ve %28,8’lik artışlar kaydetti. Diğer yandan, sabit ses gelirlerinde %13,3, uluslararası gelirlerde de %3,1’lik düşüşler görüldü.
4Ç23’te TMS 29 hariç piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşen FAVÖK. TMS 29 etkisi hariç 4Ç23’te şirketin FAVÖK’ü, maliyet baskıları nedeniyle yıllık bazda %52 artışla 8,50 mlr TL seviyesinde, kurum beklentimize paralel, piyasa beklentisinin ise %10 üzerinde gerçekleşti. Bu dönemde FAVÖK marjı da yıllık bazda 3,53 puan düşüşle %33,07’ye geriledi. Şirketin TMS 29 hariç 2023 FAVÖK’ü %42,6 yükselişle 27,30 mlr TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı 6,3 puan düşüşle %33,59’a geriledi. TMS 29 etkisi dahil 2023 yılı FAVÖK’ü ise %8 düşüşle 33,52 mlr TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı yıllık 6,4 puan düşüşle %33,5 seviyesinde gerçekleşti. 2022 yılı FAVÖK’ü de 19,15 mlr TL’den 36,40 mlr TL’ye revize edildi.
Şirket 2024 yılı öngörüsünü açıkladı. TMS 29 etkisi dahil gelir büyümesi (UFRYK 12 hariç) %11-13 bandında öngörülüyor. FAVÖK marjının %36-38 bandında, yatırım harcamalarının satış gelirlerine oranının da %27-28 bandında gerçekleşmesi tahmin ediliyor.
TTKOM için 45,37 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı sürdürüyor; ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. 2023 yılı sonuçlarının ardından, şirketin operasyonel karlılıkta toparlanmaya işaret eden 2024 yılı öngörülerinin kurum beklentilerimizle uyumlu olduğunu gözlemliyoruz. Ayrıca ilerleyen dönemlerde de FAVÖK cephesinde güçlenme eğiliminin belirginleşeceği görüşümüzü koruyoruz. Hatırlanacağı üzere 9 Şubat tarihinde yayımladığımız Telekom Sektörü raporumuzda da Türk Telekom’u operasyonel karlılığında ilerleyen dönemlerde ivmelenme görüleceği beklentisiyle öne çıkarmıştık. Bu çerçevede TTKOM için 45,37 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı sürdürüyor; ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
