Tavsiye: Endeks Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat, TL 830.00
Güncel Fiyat, TL 546.00
Getiri Potansiyeli 52%
Yatırım teması:
Otokar’ı; (i) artan ve genişleyen jeopolitik endişelerin Şirket’in coğrafi genişlemesini hızlandırdığı, (ii) güçlenen bayi ağı ile CV segmentinde büyüme vaat ettiği, (iii) atıl kapasitenin daha fazla büyüme için alan sunduğu (iv) TL’nin güçlenmesiyle işletme sermayesi baskılarının yumuşadığı, (v) vergi avantajları ile sağlam nakit yaratma kabiliyeti (vi) hissenin YTD %10’a yakın düşük performansı, (vii) çarpanlardaki gizli iskonto sebebiyle beğeniyoruz.
Jeopolitik risklerin daha fazla çatışma etrafında daha geniş bir coğrafyaya yayıldığını ve savunma sanayi büyümesinin ana itici gücü olan uluslararası gerilimi derinleştirdiğini gözlemliyoruz. Küresel Zırhlı Araçlar segmentinin 2024 yılında USD bazında %10,6 oranında büyümesi beklenmektedir. Otokar’ın ihalelerdeki atıl kapasite avantajı, daha önce geliştirdiği 6×6 ve 8×8 hatta paletli araçların satışlardaki payının daha yüksek olması ve ürünlerinin rakiplerine kıyasla üstün kabiliyetleri ile pazarı geride bırakmasını bekliyoruz.
Otokar’ın 5 yılda 5.000 adetlik üretimine ilişkin IVECO anlaşması CV segmentinde önemli bir dönüm noktası oldu. Daha iyi bayi ağı, AB’deki karbonsuzlaşma eğilimi ve AB’de finansman maliyetlerinin iyileşeceğine dair beklentiler ile 2024 yılında USD bazında %10 otobüs ve midibüs gelir büyümesi öngörüyoruz. 1Ç24’teki satış adetleri yıllık bazda beklentilerimizin üzerinde %16’lık bir büyümeye işaret ediyor. 1Ç24’te üretim adetleri %66 arttı ve bunu gelecek satış rakamları için indikatör görüyoruz.
Hisse performansını etkileyebilecek faktörler:
Yeni proje eklemeleri ve/veya aylık OSD verileri hisse senedi için bir katalizör olabilir.
Değerleme:
Otokar’ı değerlemek için USD bazlı bir İNA modeli kullanıyoruz. Hesaplamalarımıza göre, Otokar hisseleri USD bazında 15,0x SOA FD/FAVÖK ile işlem görmektedir ve bu da sadece %13 prime işaret etmektedir. Ancak, Otokar’ın güçlü büyüme ve marj genişletme potansiyeli ve vergi avantajlarıyla daha yüksek nakit yaratma kabiliyeti nedeniyle daha fazla primi hak ettiğine inanıyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım
