Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 142,50 TL
Hedef Fiyat: 180,20 TL
Getiri Potansiyeli: %26
1Ç24 Finansal Sonuçlar – Negatif
Zayıf operasyonel performans ve parasal kayıp nedeniyle tahminimizin altında net kar. Akçansa, TMS 29 dahil 1Ç24’te beklentimiz olan 498 mn TL’nin oldukça altında yıllık %99,8 düşüşle 2 mn TL net kar açıkladı. Operasyonel karlılığın beklentimizin altında gerçekleşmesine ek olarak; net parasal durumda, kazanç beklentimizin aksine kaydedilen 37 mn TL’lik parasal kayıp net kar tahminimizdeki sapmada etkili oldu. 1Ç23’te TMS 29 uygulaması kapsamında endeksleme etkisi sonucu 184 mn TL parasal kazanç kaydedilmişti. Operasyonel tarafta ise Akçansa, 1Ç24’te TMS 29 dahil yıllık bazda 7,0 puan düşüşle %10,8 FAVÖK marjı ve yıllık %50 düşüşle 469,7 mn TL FAVÖK ile tamamladı. Özetle; operasyonel karlılık tarafında zayıflamaya işaret eden ilk çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına etkisini ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentimiz ile uyumlu ciro performansı. Akçansa, 2024 yılının ilk çeyreğinde beklentimiz olan 4.447 mn TL’ye yakın, yıllık %17,5’lik düşüş ile 4.339 mn TL konsolide ciro elde etti. Bu arada, 3.042 mn TL olan 1Ç23 cirosu da enflasyon muhasebesi sonrası 5.259 mn TL seviyesine revize edilmiş oldu. Akçansa’nın 1Ç24’te yurt içi satışları yıllık bazda %19,4 düşüşle 3.473 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, ihracat gelirleri %7,3 oranında azalarak 846,3 mn TL oldu.
TMS 29 dahil FAVÖK marjında yıllık 7,0 puanlık düşüş. Akçansa, 1Ç24’te TMS 29 dahil kurum beklentimiz olan 678 mn TL’nin altında, yıllık bazda %50 düşüşle 470 mn TL FAVÖK açıklarken, FAVÖK marjı ise yıllık bazda 7,0 puanlık düşüşle %10,8 seviyesine geriledi. Bu çeyrekte enerji fiyatlarındaki durağanlığında etkisiyle maliyetlerde %11 düşüş kaydedilse de, cirodaki düşüşün maliyetlerdeki düşüşün üzerinde olması ve faaliyet giderlerinde kaydedilen yıllık %20,4’lük yükseliş, ilk çeyrekte operasyonel karlılık üzerinde baskı oluşturdu. Faaliyet giderlerinin satışlar içerisindeki payı geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 1,5 puan artışla %4,9 seviyesine yükseldi.
Akçansa için 12 aylık hedef fiyatımızı 230,80 TL’den 180,20 TL’ye revize ediyor; ‘AL’ olan tavsiyemizi ise TUT’a çekiyoruz. Beklentimizin altında gerçekleşen ilk çeyrek finansal sonuçlarının ardından modelimizde revizyona gidiyoruz. Hem makro tahminlerimizde yaptığımız revizyonlar hem de beklentimizin altında gerçekleşen finansal sonuçları modelimize yansıtmamız sonucunda, Akçansa için 12 aylık hedef fiyatımızı 230,80 TL’den 180,20 TL’ye revize ediyor; ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi ise TUT’a çekiyoruz. Özellikle bireysel konut kredilerine erişimdeki zorlukların konut satışlarına olumsuz yansıdığını ve konut satışlarının düşüş eğilimi sergilediğini takip ediyoruz. Bu eğilimin, finansmana erişimdeki zorluklara paralel olarak yılın devamında da benzer seyredeceğini beklemekteyiz. İnşaat maliyetlerindeki artışın hala yüksek seyrediyor olması ve aynı şekilde finansmana erişim sorunları sebebiyle sektörün reel büyüme hızının da düşük kalmaya devam edeceğini öngörüyor ve sektöre yönelik temkinli tarafta kalmayı tercih ediyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
