Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 49,66 TL
Hedef Fiyat: 66,55 TL
Getiri Potansiyeli: %34
1Ç24 Finansal Sonuçlar – Negatif
Beklentimizin altında net kar. Şişecam, 1Ç24’te zayıf faaliyet performansı ve efektif vergi oranındaki artış nedeniyle, beklentimiz olan 3.082 mn TL’nin altında yıllık bazda %55,8 düşüşle 2.355 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin altında kalan net karda tahminimizin altında gerçekleşen operasyonel performans etkili oldu. Diğer taraftan, TMS 29 uygulaması kapsamında endeksleme etkisi sonucu ise 4.496 mn TL parasal kazanç kaydedildi. Operasyonel tarafta ise Şişecam, 1Ç24’te TMS 29 dahil yıllık bazda 10 puan düşüşle %7,7 FAVÖK marjı ve yıllık %63,5 düşüşle 3.133 mn TL FAVÖK ile tamamladı. Ayrıca, şirketin net borç pozisyonu 2023 sonundaki 45 milyar TL’den, Mart sonu itibarıyla yatırımların artması sonucu 51 milyar TL’ye yükseldi. Özetle; borçuluk tarafındaki artışa ek olarak, hem net kar hem operasyonel performans tarafında zayıf ilk çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına etkisini ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Hacim artışlarına karşın, fiyat düşüşleri yıllık bazda cirodaki gerilemede etkili oldu. Şişecam’ın 1Ç24’te konsolide net satış gelirleri, cam ev eşyası hariç tüm segmentlerde görülen hacim artışına karşın, TL’deki değer kaybının enflasyona göre sınırlı kalmasının sonucu olarak, tüm segmentlerde görülen fiyat düşüşlerinin etkisiyle yıllık bazda %16,4 düşüşle 40.584 mn TL’ye geriledi. Söz konusu rakam beklentimiz olan 40.278 mn TL ile uyumlu gerçekleşti. Endüstriyel camda %11 hacim artışı görülürken, zayıf fiyatlama ortamı nedeniyle %14 fiyat düşüşü görüldü. Endüstriyel cam segmentinin cirosu yıllık bazda %3 düşüşle 4.651 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Mimari cam segmentinin gelirleri ise, hacim tarafında %21’lik artışa karşın, zayıf fiyatlama ortamı nedeniyle ton başına gelirdeki %33’lük düşüş nedeniyle 1Ç24’te %12 gerileyerek, 8.615 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Kimyasallar segmentinin gelirleri ise 1Ç24’te yıllık bazda %26 azalarak, 9.626 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Kimyasallar segmentinde %11 hacim artışlarına karşılık, düşen enerji fiyatları nedeniyle zayıf fiyatlandırma ortamı %37 fiyat düşüşlerinin yaşanmasında etkili oldu. Cam ambalaj segmenti gelirleri, hacim tarafında %17 artış görülmesine karşılık, dinamik fiyatlama sonucu maliyetlerdeki değişimlerin yansıtılması nedeniyle %27 fiyat düşüşleri etkili oldu. Böylece 1Ç24’te cam ambalaj segmenti yıllık bazda %10 gerileyerek, 7.113 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Cam ev eşyası segmenti gelirleri ise 1Ç24’te %11’lik düşüşle 5.223 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Cam ev eşyası segmentinde %6 hacim, %5 fiyat düşüşü görüldü.
Zayıf operasyonel performans. 1Ç24’te, düşük kapasiteye ek olarak, yüksek enflasyon ortamında artan işçilik maliyetleri ve zayıf talep koşulları nedeniyle ürün fiyatlarına tam olarak yansımayan maliyet artışları brüt kar marjının daralmasına etkili oldu. Brüt kar marjı yıllık bazda 7,0 puan düşerek %22,9’a geriledi. Diğer taraftan faaliyet giderleri/satışlar da, 1Ç24’te yıllık 4,8 puan artışla %23,6’ya yükseldi. Dolayısıyla, TMS 29 dahil FAVÖK 1Ç24’te beklentimiz olan 4.187 mn TL’nin oldukça altında, yıllık bazda %63,5 düşüşle 3.133 milyon TL olarak gerçekleşirken, FAVÖK marjı yıllık bazda 10 puan düşüşle %7,7 seviyesine geriledi.
Şişecam için 74,80 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 66,55 TL’ye çekiyor; ‘AL’ tavsiyemizi ise koruyoruz. Beklentimizin altında gerçekleşen ilk çeyrek finansal sonuçlarının ardından modelimizde revizyona gidiyoruz. Bu doğrultuda, Şişecam için 12 aylık hedef fiyatımızı 74,80 TL’den 66,55 TL’ye revize ediyor; ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi koruyoruz. Şişecam’ın Tarsus, Kırklareli, Eskişehir, Macaristan başta olmak üzere yeni hat ve fırın yatırımları ile Amerika’da devam eden doğal soda külü yatırımı bulunuyor. Şişecam uzun vadeli büyüme planları doğrultusunda, 2028 yılına kadar kademeli olarak devreye almayı planladığı ABD doğal soda külü yatırımıyla birlikte dünyanın en büyük soda külü üreticisi haline gelecek. ABD’deki doğal soda külü kapasite artırım yatırımını; dünyada soda külü üretim kapasitesi liderliğini sağlayacak olması, sentetik sodaya kıyasla daha az üretim maliyetinin olması ve hali hazırda sınırlı varlık gösterdiği pazarlardaki mevcudiyetini artırmasına imkan sağlayacak olması nedeniyle önemsiyor ve uzun vadeli büyüme potansiyeli sunduğunu düşünüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
