Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 95.75
Hedef Fiyat (TL) 138.00
Getiri Potansiyeli (%) 44.1%
Bilanço Değerlendirmesi / Değerlendirme: Sınırlı Olumsuz
Enflasyon muhasebesi uygulanmış verilere göre, Sabancı Holding 1Ç24’te 5.366 milyon TL net zarar (Deniz Yatırım: 2.275 milyon TL net kar) açıkladı. Enflasyon muhasebesi nedeniyle 1Ç24 finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 22.370 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu.
Enflasyon muhasebesi etkilerini içeren 1Ç24 finansallarında, parasal kayıp nedeniyle net zarar kaydedildi.
Artan solo net nakit pozisyonuna karşılık kaydedilen net zarar dolayısıyla açıklanan finansal sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumsuz bir etki yaratacağı düşüncesindeyiz.
■ Sabancı Holding’in satış gelirleri 1Ç24’te yıllık bazda %5 artışla 39.078 milyon TL düzeyinde gerçekleşti.
■ Enerjisa Üretim, 1Ç24’te elektrik fiyatlarındaki düşüş ve geçen yıla kıyasla daha düşük doğal gaz hacimleri nedeniyle yıllık %48 azalışla 10,1 milyar TL satış geliri, %63’lük daralma ile 1,8 milyar TL FAVÖK (tek seferlik gelir/giderler hariç) ve %57 azalışla 1,5 milyar TL net kar kaydetti. Diğer yandan, Holding’in finansal tablosunda özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar kalemi altında %50 oranında payı bulunduğu Enerjisa Üretim Santralleri’nin defter değeri Aralık 2023 dönemi sonunda 47,5 milyar TL iken Mart 2024 dönemi sonunda 48,6 milyar TL’ye yükseldi.
■ Şirket 1Ç24 döneminde 5.366 milyon TL seviyesinde net zarar kaydetti. TMS 29 dahil olarak 1Ç23’te de 2.357 milyon TL net zarar kaydedilmişti. Net zararda banka ağırlıklı yüksek parasal varlık pozisyonunun yarattığı parasal kayıp etkili olmuştur. Banka segmentinde 3.307 milyon TL, banka dışı segmentte de 2.059 milyon TL seviyesinde net zarar kaydedildi.
■ Konsolide özkaynak karlılığı 2023 yıl sonunda %7,0 iken 1Ç24’te %5,9 seviyesine geriledi.
■ Holding’in solo net nakit pozisyonu 2023 yıl sonunda 7,0 milyar TL iken Exsa birleşmesi ve temettü girişlerinin etkisiyle Mart 2024 dönemi sonunda 14,4 milyar TL oldu. Banka dışı net borç/FAVÖK rasyosu ise Mart 2024 sonunda 0,9x ile Holding’in orta vadeli hedeflerinde işaret ettiği 2,0x’in oldukça altında kalmaya devam ederken, bilgilendirme notunda güçlü bilanço yapısının Holding’in gelecekte cazip yatırım fırsatlarını değerlendirip yeni ekonomide büyüme taahhüdünü yerine getirmesine olanak sağlayacağı belirtildi.
■ Enflasyon muhasebesi etkisi. 1Ç23 dönemi net kar rakamında belirgin azalışa neden olurken, TMS 29 etkisi hariç 6.087 milyon TL net kar kaydedilmişti.
■ Genel değerlendirme: İlk çeyrek finansallarının ardından Akbank’ın hedef değerinde yukarı yönlü revizyona ek olarak Enerjisa Üretim’in defter değeri ve solo net nakit pozisyonundaki artışı modelimize yansıtmamız neticesinde Sabancı Holding için 12-aylık hedef fiyatımızı 123,06 TL’den 138,00 TL’ye yükseltiyor, önerimizi de AL olarak sürdürüyoruz.
SAHOL’ü 12 Mayıs 2023 tarihinden bu yana, 41,55 TL ortalama maliyet ile Model Portföyümüzde taşıdığımızı ve mevcut pozisyonu ile beğenmeye devam ettiğimizi önemle hatırlatmak isteriz. Söz konusu tarihten bu yana SAHOL, son kapanış rakamına göre, nominal bazda %130, BIST 100 endeksine göre relatifte de %8 düzeylerinde performans sergilemiştir. Şirket, bugün 2024 yılı ilk çeyrek sonuçlarına ilişkin bir telekonferans gerçekleştirecek. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %18 üzerinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 16,2x F/K ve 0,8x PD/DD çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Deniz Yatırım
