Tüpraş Hisse Önerisi – Phillip Capital
Öneri: Al Fiyat Hedefi: 61,84 TL
KAP’a yapılan 13 Mart 2015 tarihli açıklamada TUPRS’ın halka arz edilmeksizin borsa dışında nitelikli yatırımcıya satılmak üzere 16 Mart 2015 tarihinde gerçekleşmesi planlanan ihraç işleminden değişen piyasa koşulları nedeniyle vazgeçilmiş olup, söz konusu ihraç daha sonra gerçekleştirilmek üzere ertelenmiştir. 27 Şubat tarihli diğer bir KAP açıklamasında ise Vergi Usul Kanunu’nun uzlaşma hükümleri kapsamında Merkezi Uzlaşma Komisyonu ile gerçekleştirilen görüşmede, tarh edilen tüm tutarlar için faiz dahil toplam 55 milyon TL ödenmesi hususunda (önceden 160 mn. TL idi) uzlaşma sağlanmış olup, söz konusu ihtilaf ile ilgili hukuki süreç sona ermiştir. 2015 yılı beklentilerine göre Brent petrol fiyat Ortalaması 60-65 Dolar/Varil civarındadır. Akdeniz rafineri marjı 3,0-3,2 Dolar/Varil, Tüpraş net rafineri marjı 3,7-4,5 Dolar/Varil olarak tahmin edilmektedir. RUP’un Mart’ta devreye alınması ile kapasite kullanım hedefinin % 95 ve üretim miktarının 27,5 mn. ton olması beklenmektedir. Ayrıca üretimden satışların artması ile ürün ithalatının kısıtlı miktarda olması beklenmektedir. Yatırım harcaması olarak RUP için 60 mn. Dolar’lık kısım da dahil toplam yatırım tutarının 220 mn. Dolar olması düşünülmektedir.
TUPRS’ın 4 Mart’taki genel kurul toplantısı sonucu gereği nakit kar payı dağıtımı yapılmayacaktır. 2014 sonunda TUPRS’ın nakit değerleri 2013 sonuna göre % 6,42’lik artışla 3,89 mr. TL’ye yükselmiştir. 8,56 mr. TL’si kısa vadeli ve 7,15 mr. TL’si uzun vadeli olmak üzere 15,72 mr. TL’lik yaklaşık toplam borca karşılık 6,15 mr. TL’lik öz sermayesiyle borcun kaldıraç etkisinden faydalandığı görülmektedir. Satışları aynı dönemler arasında % 3,3 azalırken maliyetlerdeki azalışın % 2,89 olması sebebiyle brüt kar % 14,29 azalmıştır. Diğer maliyetlerde de artış olması karlılığı bir ölçüde olumsuz etkilemiştir. Ama karlılığı beklentilerin ötesinde olumlu etkileyen esas kalem esas faaliyetlerden diğer giderler kalemindeki sert ve hacimli düşüş olmuştur. 2013’teki 538 mn. TL’lik kur farkı zararının 2014 sonunda 149 mn. TL’ye gerilemesi ve 2013 sonundaki 309 mn. TL’lik Rekabet Kurulu kararından ötürü oluşan zararının 2014 sonunda olmayışı bu toparlanmada etkili olmuştur. Bu sayede esas faaliyet karı 2013 sonundaki 41,19 mn. TL’den 2014 sonunda 435,7 mn. TL’ye yükselmiştir. Diğer yandan 2013 sonundaki 110 mn. TL’lik net finansman gideri 2014 sonunda 235 mn. TL’ye yükselince net kar artışı gerilemiş ama yinede yıllık bazda % 21,86’lık bir kar artışı sağlanmıştır. TUPRS döviz bazında 8,67 mr. TL karşılığı borçlu bir pozisyona sahiptir. Bunun ağırlıklı kısmı Dolar bazındadır (3,63 mr. Dolar).
Dolar/TL Paritesi 2,3351’dir. Rapor hazırlanım tarihi itibariyle Parite 2,6311’e yükselmiştir. Yani Dolar’ın TL karşısında % 12,67 değer kazanımı söz konusudur. Dolayısıyla herhangi bir finansal korunma olmaması (ya da mevcut korunmanın değişmemesi) durumunda bugün (16 Mart) itibariyle TUPRS’ın 567 mn. TL civarında döviz pozisyonu zararı oluşmuştur. TUPRS’ın F/K’sı 8,76 ve PD/DD’i 2,08’dedir. Brüt karlılık performansındaki düşüşe karşın önceki yıldaki gibi bir Rekabet Kurulu cezası beklemiyoruz. Ayrıca Merkezi Uzlaşma Komisyonu ile uzlaşılarak 160 mn. TL’lik vergi ödemesinin 55 mn. TL’ye düşürülmüştür. Ek olarak devam eden yatırımları ile ulaşılması beklenen yüksek kapasite kullanım oranı sebebiyle TUPRS’la ilgili önerimiz alım yönlüdür. Prim potansiyeli beklentimiz % 18,9 civarındadır (FH 61,84 TL).
Önemli Uyarı: HisseOnerileri.Com, özel izni olmadan hiç bir kurumun araştırma raporunu kendi sunucularında barındırmamaktadır. Sadece kurumların ilgili sayfasına yönlendirmektedir. Dolayısıyla çalışmayan linklerden ve yönlendirilen sayfalardaki içerikten ilgili kurum sorumludur.
