Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 53,25 TL
Hedef Fiyat: 64,32 TL
Getiri Potansiyeli: %21
1Ç24 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Beklentimizden daha düşük net zarar. Tekfen Holding 1Ç24’te 531 mn TL tutarında net zarar açıkladı. Beklentimiz 561 mn TL net zarar açıklanması yönündeydi. Geçen yılın aynı döneminde de şirket 1,90 mlr TL net zarar açıklamıştı. Net zarar rakamındaki gerilemede, şirketin operasyonel karlılığındaki iyileşme belirleyici oldu. Borçluluk cephesinde, 2023 yılını 1,37 mlr TL net borç ile kapatan şirket 1Ç24’ü 1,16 mlr TL net nakit ile tamamladı. Tekfen Holding’in operasyonel karlılıkta belirgin güçlenmeye ve borçluluk görünümünde iyileşmeye işaret eden 1Ç24 sonuçlarının hisse performansına etkisini ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Kurum beklentimizi karşılayan satış gelirleri. TMS 29 etkisi dahil edildiğinde 1Ç24’te Tekfen Holding’in konsolide cirosu yıllık bazda %2 artışla 16,07 mlr TL ile kurum beklentimize paralel gerçekleşti. Tarımsal sanayi segmenti gelirlerinde yıllık bazda görülen %4’lük artış, konsolide satış gelirleri görünümünde belirleyici oldu. Tarımsal sanayi segmenti gelirlerinin konsolide ciro içerisindeki ağırlığı geçen yılın aynı dönemine göre 2 puan artış kaydederek %70’e yükseldi.
Tarımsal sanayi segmenti toparlanma gösterdi. 1Ç24’te satılan gübre miktarı yıllık bazda %42 artarken, ton başına ortalama satış fiyatı da %22 düşüşle $397/ton’a geriledi. Terminal servisleri cephesinde ise, petrol ürünlerindeki doluluk oranının yıllık bazda 6,4 puan artışla %77,4’e artış kaydetmesine ek olarak, kiralanan kapasite 1Ç23’teki 421.000 m3’ten 459.000 m3’e hafif yükseldi. Parametrelerdeki görünüm, terminal işindeki ılımlı seyir ve gübre fiyatlarında devam eden düşüş eğilimine karşın, satılan gübre miktarındaki ivmelenmenin segment cirosundaki artışta belirleyici olduğunu ortaya koyuyor.
Kurum beklentimizin hafif üzerinde FAVÖK. TMS 29 etkisi dahil edildiğinde 1Ç23’te 671 mn TL operasyonel zarar açıklayan Tekfen Holding, 1Ç24’te 729 mn TL operasyonel kar elde etti. Söz konusu operasyonel kar rakamı kurum beklentimizin %3,7 aştı. Bu dönemde şirketin FAVÖK marjı %4,5 seviyesinde gerçekleşti (1Ç23’te %4,3 seviyesinde operasyonel zarar marjı açıklamıştı). Operasyonel karlılıktaki güçlenmede, tarımsal sanayi segmentinin 1Ç24 döneminde 611 mn TL operasyonel kar elde etmesi belirleyici oldu (Geçen yılın aynı döneminde 835 mn TL operasyonel zarar açıklamıştı).
TKFEN için 64,32 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı ve ‘TUT’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Tekfen Holding’in operasyonel karlılıkta ve borçlulukta berlirgin toparlanmaya işaret eden 1Ç24 sonuçlarını olumlu değerlendiriyoruz. Ancak, gübre fiyatlarında devam edeceği öngörülen düşüş eğiliminin temkinli kalınması gereken bir faktör olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle Tekfen Holding için 5 Haziran 2024 tarihinde yayımladığımız Güncelleme Raporumuzda belirttiğimiz yılsonu öngörülerimizi sürdürmeyi tercih ediyoruz. TKFEN için 12 aylık hedef fiyatımız 64,32 TL seviyesinde ve tavsiyemiz ‘TUT’ yönünde bulunuyor.
Kaynak: Halk Yatırım
