Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 9,07 TL
Hedef Fiyat: 11,20 TL
Getiri Potansiyeli: %23
1Ç24 Finansal Sonuçlar – Nötr
✔ 1Ç24’te TMS 29 dahil kaydedilen 1,4 mlr TL’lik parasal kayıp, net karı baskıladı. Emlak Konut GYO 1Ç24’te, TMS 29 dahil beklentimiz olan 412 mn TL’nin altında 81,6 mn TL konsolide net kar açıkladı. 1Ç23 net karı da enflasyon muhasebesi sonrası 881 mn TL net kar seviyesinden 3,2 mlr TL net zarar olarak revize edildi. Beklentimizin altında kalan net karda beklentimizin altında kalan operasyonel karlılık ve tahminimizden daha yüksek parasal kayıp kaydedilmesi etkili oldu. Yıllık bazda finansman giderinden finansman gelirine dönülmesi karlılığı desteklerken, 1,4 mlr TL’lik parasal kayıp karlılığı baskıladı. Bu arada 1Ç23’te 2,4 mn TL’lik finansman gideri 639,3 mn TL finansman gelirine dönüştü. Operasyonel karlılık ise beklentimiz olan 781 mn TL’nin altında 389 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Bu arada, 981 mn TL olan 1Ç23 FAVÖK rakamı da enflasyon muhasebesi sonrası 102 mn TL operasyonel zarara dönüştü. Özetle; ilk çeyrek finansal sonuçları beklentimizin altında kalmış olsa da; enflasyon muhasebesi sonrası düzeltilmiş verilerde yıllık bazda iyileşmeye işaret etmesi doğrultusunda açıklanan finansal sonuçların hisse performansına etkisini ‘nötr’ olarak değerlendiriyoruz.
✔ Sınırlı konut teslimi nedeniyle 1Ç24’te TMS 29 dahil gelirler de yıllık %75 azalış kaydedildi. Emlak konut GYO’nun, sınırlı konut teslimi nedeniyle 1Ç24’te TMS 29 dahil cirosu beklentimizin %2,8 altında yıllık bazda %75 azalışla 2,2 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Satış gelirlerinin kırılımına baktığımızda, gelir paylaşımı yöntemi ile projelendirilen arsaların satışlarından 377,2 mn TL, arsa satış gelirlerinden 104,2 mn TL, konut ve ticari ünite satış gelirlerinden 1,04 mlr TL, müşavirlik gelirlerinden 699,6 mn TL’lik gelir kaydedildi. Maliyetler TMS 29 dahil 1Ç24’te yıllık bazda %82 azalışla 1,3 mlr TL seviyesinde gerçekleşirken; gelir paylaşımı yöntemi ile projelendirilen arsaların maliyetleri 75,3 mn TL, satılan arsa maliyetleri 372,9 mn TL, satılan konut ve ticari ünite maliyetleri ise 866,7 mn TL’lik kısmını oluşturdu.
✔ Operasyonel karlılık beklentimizin altında gerçekleşti. TMS 29 dahil 1Ç24’te FAVÖK beklentimiz olan 781 mn TL’nin altında 389 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Bu arada, 981 mn TL olan 1Ç23 FAVÖK rakamı da enflasyon muhasebesi sonrası 102 mn TL operasyonel zarara dönüştü. Dolayısıyla, 1Ç23’te %-1,7 olan operasyonel zarar marjı 1Ç24’te %17,2 seviyesinde gerçekleşti.
✔ EKGYO için 12 aylık hedef fiyatımız olan 12,36 TL’yi 11,20 TL’ye revize ediyor, ‘TUT’ yönünde bulunan tavsiyemizi koruyoruz. Beklentimizin altında gerçekleşen ilk çeyrek finansal sonuçlarının ardından modelimizde revizyona gidiyoruz. Bu doğrultuda, Emlak Konut GYO için 12,36 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 11,20 TL’ye revize ediyor, ‘TUT’ yönünde bulunan tavsiyemizi koruyoruz. Özellikle bireysel konut kredilerine erişimdeki zorlukların konut satışlarına olumsuz yansıdığını ve konut satışlarının düşüş eğilimi sergilemeye devam ettiğini görüyoruz. Enflasyonla mücadele ve mali disiplin çerçevesinde ekonomi yönetimi tarafından uygulanan para ve maliye politikalarını, dikkate aldığımızda, konut sektöründe toparlanma eğiliminin yavaş kalabileceğini düşünüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
