Aselsan Hisse Önerisi
İNA analizine göre hedef hisse fiyatını 14.50 TL hesapladığımız Aselsan için AL önerimizi koruyoruz. Proje bazlı çalışan Aselsan’ın son almış olduğu yeni projeler ile birlikte şu anda 2020 yılına kadar teslimatını gerçekleştireceği toplam 3.9 milyar dolar tutarında projesi bulunmaktadır.
Toplam 3,9 milyar dolar tutarında teslimatını gerçekleştireceği projesi bulunmaktadır – Aselsan’ın 2014 yıl sonu itibariyle şu anda 2020 yılına kadar teslimatını gerçekleştireceği toplam proje tutarı 3.9 milyar dolar seviyesine ulaşmıştır. Şirketin toplam siparişlerinin %54’ü SSM, %7.4’ü Jandarma Genel Komutanlığı’na, %19’u HDW, Roketsan, TÜBİTAK ve %9.7’si TAI’ye ait olurken %10’u ise yurt dışı siparişlerden oluşmaktadır. Mevcut teçhizatının modernizasyonu, buna ek olarak yeni uygulamaların geliştirilmesi konusunda ihtiyaçlarının %70’ini yurtiçinden sağlayan TSK, Aselsan’ın en büyük ve garantili müşterisi konumunda bulunmaktadır. Özellikle haberleşme ve elektrooptikte TSK’nın sadece ulusal şirketlerden alım yapmasına bağlı olarak Aselsan rakipsiz konumdadır. Diğer yandan bilindiği üzere 2000’li yılların başlarında %20 seviyesinde bulunan yerli firmaların savunma sanayi projelerindeki payı 2013 yılında %60 seviyeslerine kadar yükselmiştir. Hükümet bunun 2016 yılında %70 seviyesine çıkarmayı planmaktadır. Türkiye’de savunma sanayi şirketleri arasından en büyük şirket olan Aselsan bu durumdan olumlu şekilde faydalanmasını sürdüreceğini düşünüyoruz
Aselsan’a düşen payın bir uçak için yaklaşık 600mn dolar olması bekleniyor), iii) Altay Tankı’nın seri üretimi (Aselsan’ın tank başına dünşen payın 3mn dolar olması beklenirken, 250 tankın seri üretimi planlanıyor) Aselsan’ın gelecek dönemde alacağı İNA analizine göre hedef hisse fiyatını 14.50 TL hesapladığımız Aselsan için AL önerimizi koruyoruz. Proje bazlı çalışan Aselsan’ın son almış olduğu yeni projeler ile birlikte şu anda 2020 yılına kadar teslimatını gerçekleştireceği toplam 3.9 milyar dolar tutarında projesi bulunmaktadır. Bu projeler arasında şirket için en büyüjk beklenti uzun menzilli hava savunma füzesi projesidir. Projenin büyüklüğünün 3-4 milyar dolar seviyesinde olması beklenirken, Aselsan’ın alt yüklenici olarak bu projede yeralması durumunda payına düşen miktarın yaklaşık 500-700mn dolar seviyesinde olması beklenmektedir. Hatırlanacağı üzere, uzun menzilli hava savunma füzesi ihalesine ABD, Fransa-İtalya ortaklığı, Rusya ve Çin firmaları girmiş, ihalede, 3.4 milyar dolarla en uygun teklifi Çinli firma CPMIEC vermişti. Türkiye’nin Çİn ile anlaşması NATO üyelerinden tepki görmüş Türkiye’de ikinci ve üçüncü teklifleri sunan firmalarla görüşmelere başlamıştı. Görüşmelerin 2015 yılı içinde tamamlanması beklenirken, bu projenin sonuçlanmasının Aselsan’ın hisse performansı üzerinde etkili olacağını düşünüyoruz.
Hisse üzerindeki en büyük risk; ikincil halk arzı- Hatırlanacağı üzere şirket 2013 yılında ikinci halk arz çalışmalarına başladı. Ancak, 17 Aralık 2013 sonrasında artan siyasi riskler, 2014 yılı içinde yerel ve Cumhurbaşlanlığı seçimleri ile birlikte piyasalarda son dönemlerde yaşanan dalgalanmalar, TAI’nın halka arzının ertelenmesi Aselsan’ın da ikinci halka arzının kısa vade de ötelenmesine neden oldu. Aselsan’ın şu anda %84.5 hissesi Türk Silahlı Kuvvetleri Güçlendirme Vakfı’nın elinde bulunurken, halka açıklık oranı ise %15 seviyesinde bulunmaktadır. Halka arzın zamanlaması konusunda henüz net bir bilgi olmamasına karşın 2015 Haziran yaında yapılacak genel seçimler ve TAI’nin halka arzı ile ilgili belirsizlik nedeniyle şirketin ikincil halka arzının 2015’in son çeyreği veya 2016 yılının ilk yarısında gündeme gelebileceğini, bu durumunda hisse üzerinde baskı yaratabileceğini düşünüyoruz.
Artan projelerin net satış gelirlerine olumlu yansıması sürecek – 2014 yılını 2.5 milyar TL net satış geliri 455mn TL FAVÖK rakamı ve 350mn TL net kar ile tamamlayan Aselsan 2015 yılında net satış gelirlerinin TL bazında %16-20 büyümesini planlamaktadır. Şirket FAVÖK marjının da 18-20 seviyesinde gerçekleşeceğini öngörmektedir. Aselsan’ın halihazırda almış dolduğu projeleri baz alarak 2015 de gerçekleştireceği teslimatlar sonrasında net satış gelirlerinin 2014 yılına göre %18 artış ile 2.94 milyar TL seviyesinde olacağını tahmin ediyoruz. Şirketin 2015 yılını %19 FAVÖK marjı ile tamamlayacağını öngörürken, şirketin 2015 yıl sonu için net kar tahminimiz ise 410 milyon TL seviyesinde bulunmaktadır.
Önerimiz AL – Aselsan’ın İNA analizi ve benzer şirket çarpanlarına göre hisse başına fiyatını 14.5 TL seviyesinde hesaplıyoruz. Cari hisse fiyatı 12.40 TL seviyesinde bulunan Aselsan’ın bulduğumuz hedef hisse fiyatına göre %17 kazandırma potansiyeli taşımaktadır. Şirket öte yandan 11.5x 2015T FD/FAVÖK ve 14.6 2015T F/K’s göre sırasıyla 8.9x ve 15.4x olan benzer şirket çarpanlarına göre işlem görmektedir.
Şeker Yatırım 2015 Nisan Aylık Bülteni
