Tavsiye: Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat: TL 149.00 (önceki 144.00)
Güncel Fiyat: TL 109.40
Getiri Potansiyeli: 36%
Güçlü büyüme ve yatırım getirisi beklentilerine rağmen iskontolu…
Turkcell’i (TCELL TI) araştırma kapsamımıza yeniden aldık, modelimize küçük değişiklikler yaptık ve DCF bazlı 12 aylık HF’mizi 149TL olarak güncelliyoruz, bu da %36 yukarı potansiyele işaret ediyor. Turkcell için “Endeks Üzeri Getiri” notumuzu koruyoruz. Turkcell, mobil ve sabit geniş banttan dijital ve teknoloji hizmetlerine kadar uzanan önde gelen bir telekom ve teknoloji hizmetleri sağlayıcısıdır. TCELL hisseleri, 2024 yılında benzerlerinin %8,2’lik yatırım getirisine kıyasla %11,1’lik yatırım getirisine rağmen, 2024T/2025T 4,3x ve 3,0x FD/FAVÖK ile sırasıyla %17 ve %39 iskontolu işlem görüyor. Turkcell’i beğenmemizin temel sebepleri, i) TÜFE artışlarına karşı proaktif fiyatlandırma sayesinde 2024 yılında ARPU’ların ve gelirlerin çift haneli yıllık reel büyümesi, ii) ek satış fırsatlarını güçlendiren artan veri tüketim talebini yakalamak için frekans yoğunluğu ile Türkiye’de en iyi konumlanan operatör olması, iii) Türkiye’nin nüfus dinamikleri ve altyapı genişlemesine bağlı olarak sürekli büyüyen kullanıcı tabanı, iv) rakiplerin daha uzun sözleşme süreleri sunduğu ve daha az sıklıkta fiyat artışları yaptığı sabit geniş bant segmentine kıyasla enflasyona karşı daha iyi korunma sağlayan Mobil ve Techfin segmentinin konsolide gelirlerin yaklaşık %73’ünü oluşturması, v) satış maliyetlerinin %40’ının gelirlerin sabit bir yüzdesine bağlı olmasının Şirket’e sürdürülebilir operasyonel kar marjı sağlaması, vi) Düşük kaldıraçlı bilanço ve parasal sıkılaştırma kaynaklı esnek borç profili, vii) USD bazlı CAPEX ve TL bazlı gelirler sebebiyle TL reel değerlenirken artan nakit yaratma kabiliyeti.
Ayrıca, viii) Yurt dışı yerleşik yatırımcılara ait TCELL hisselerinin son 10 yılın en düşük seviyesine yakın olması ve tarihi yüksek seviyelerine doğru ilerleme potansiyeline sahip olması, ix) Son 7 yılın ortalaması c%66 olan ve ödeme tarihi itibariyle yıllık %4,1 civarında getiri sağlayan istikrarlı temettü ödeme politikası, x) BIST100 içerisinde 2023 finansallarına göre son 5 yılda pozitif SNA üreten şirketler arasında en yüksek SNA getirisine sahip 6. Şirket olması, xi)Haziran itibariyle bankalar hariç en likit 10 hisse arasında olması, diğer öne çıkan sebepler arasında yer alıyor.
2024 ve 2025 yıllarında, önceki yıllarda TÜFE’yi geride bırakan istikrarlı fiyat artışları ve bunun sözleşme yenileme dönemleri nedeniyle büyüme üzerindeki gecikmeli etkisi nedeniyle sırasıyla %11 ve %6’lık reel büyüme bekliyoruz. Operasyonel giderlerin Satışlara oranında yıllık 140 baz puan artışa rağmen, gelir artışı sebebiyle 2024’te FAVÖK marjının yıllık 600 baz puan genişleyerek %44,5’e ulaşmasını bekliyoruz. 2024 yılı için %23 operasyonel, %9 operasyonel olmayan Sermaye Harcaması varsaydık ve yıldan yıla düşürerek, GSMA Intelligence’ın AB operatörlerine yönelik beklentilerine paralel sırasıyla %18 ve %7’e getirdik. Ayrıca, 5G ihalesi için 2025’te 1,7 milyar USD ve lisans yenilemeleri için 2029’da 2,6 milyar USD toplu nakit çıkışı varsaydık. Yasal otorite henüz resmi bir yol haritası açıklamadı. TY varsayımlarımız, 5,1xFD/FAVÖK çarpanına karşılık geliyor.
Kaynak: Ak Yatırım
