Torunlar GYO Hisse Önerisi – Yapı Kredi Yatırım
Hızlı portföy büyümesi yükseliş potansiyeli yaratıyor
– Kira gelirlerinde %32’lik yıllık büyüme. Torunlar’ın kiralanabilir alanı Mall of Istanbul-MOI-(154 bin m2) ve Torun Tower (66 bin m2) projelerinin tamamlanması ile 2012’deki 231 bin m2 seviyesinden 451 bin m2 seviyesine yükselecek. Böylelikle 2012-2014 döneminde kira gelirlerinde %32’lik yıllık artış bekliyoruz.
– Teslimatlar VAFÖK’ü artıracak Torunlar 2012 itibariyle Korupark 3’ün %46’sını, MOI’un %70’inin önsatışını gerçekleştirdi. MOI projesindeki teslimatlarla 2013’te 452mn TL, 2014’te ise 142mn TL gelir yazmasını bekliyoruz. Konut/ofis satışlarının brut marjı kira getiren gayrımenkullerin yarısı kadar olsa da, teslimatlar VAFÖK’ün 2013’te iki katına çıkmasında etkili olacak. MOI AVM ve Torunlar Tower ofis projesinin 2014’te gelir getirmeye başlamasıyla, kira gelirlerinin yaklaşık iki katına çıkmasını ve VAFÖK marjının 2013T’teki %47 seviyesinden %54 seviyesine gelmesini bekliyoruz.
– Temettü verimi %7’lerde. Ali Sami Yen (ASY) projesi ile mevcut ünitelerin satışı nedeniyle 2013’te pazarlama giderlerinin artmasını bekliyoruz. Paşabahçe satınalması ve projelerin finansmanı finansal giderleri artırabilir. Ancak, yüksek faaliyet karı sayesinde net karın 2013’te %44 artarak 485mn TL’ye ulaşmasını bekliyoruz. Dağıtılabilir karının %50’ye kadarını dağıtma politikası doğrultusunda, temettü veriminin 2013 karından %7’ye ulaşmasını bekliyoruz.
– Finansal borcu yönetilebilir. Net borç, Paşabahçe arsa ödemeleri dahil, 2012 sonunda 641mn TL’ye ulaşırken, 2013’te ASY projesinde TOKI’nin payının alınması nedeniyle en üst seviyeye ulaşabilir. Bununla birlikte, 2013’te borcun özkaynağa oranının sadece %20, VAFÖK’e oranının ise 3x olacağını hesaplıyoruz.
– 4.5 TL hedef fiyatla AL tavsiyemizi koruyoruz. Şirket son 6 ayda endeksin %18 üzerinde performans gösterdiyse de, hala NAD’ne göre %31 ıskontolu işlem görüyor. Büyüme beklentisinin henüz tam anlamıyla satın alınmadığı görüşündeyiz. Öte yandan Torunlar Gıda’nın elindeki %7.2’lik hisseyi satma olasılığı bulunuyoruz. Ancak şirket 4 TL’nin altında satmayı düşünmediklerini belirtiyor.
Raporun tamamı için tıklayın.
Yapı Kredi Yatırım Araştırma
Önemli Uyarı: HisseOnerileri.Com, özel izni olmadan hiç bir kurumun araştırma raporunu kendi sunucularında barındırmamaktadır. Sadece kurumların ilgili sayfasına yönlendirmektedir. Dolayısıyla çalışmayan linklerden ve yönlendirilen sayfalardaki içerikten ilgili kurum sorumludur.
